东风股份(601515):收入端增长稳健,Q3表现符合预期-2021年三季报点评

公司公告2021年三季报,表现符合预期:2021Q1-3实现收入27.13亿元,yoy+26.4％．归母净利润5.88亿元,yoy+63.6％,扣非归母净利润5.75亿元,yoy+63.8％,经营性现金流量净额3.45亿元,yoy-51.7％;202IQ3实现收入8.51亿元,yoy+31.4％,归母净利润1.19亿元,yoy+16.1％,扣非归母净利润1.15亿元,yoy+14.8％．经营性现金流量净额为1.78亿元,yoy-33.3％。

   收入端增长稳健,盈利承压．公司202IQ3收入同比+31.4％．仍维持稳健增长,主要因为公司202IHI增量中标烟标订单于Q3开始释放,同时药包业务仍维持较高增长。

   2021Q3公司毛利率27.6％,环比-5.7pct,同比-9.5pct。公司毛利率出现较为明显下滑,主要因Q3烟标新订单定价有所下调,同时药包原材料PVC(Q3均价环比+12.4％)、铝材(Q3均价环比+10.6％)等价格涨幅较大,侵蚀公司利润。

   消费投资基金收益亮眼,现金流表现良好．公司两大消费基金投资项目优秀,Q3奈雪的茶股价下跌带来投资损失但其他投资项目贡献正向收益,Q3公司投资净收益为7306.66万元。公司仍维持良好现金流,Q3经营现金流净额1.78亿元,显著高于公司净利润．传统烟标业务恢复增长,药包打造第二成长曲线,积极布局功能膜和新型烟草领域．1)公司传统烟标主业重拾市场份额,后期有望维持稳健增长,烟标业务现金流表现优异,为公司新业务扩张提供充足现金保障。2)公司2019年开始布局药包业务,拓展第二成长曲线,2021HI成立子公司东峰药包整合平台,引入药包行业专业人才,赋能及整合并购标的,依托各个子公司实现对药包全品类覆盖,满足客户药包材—体化采购需求,有望整合国内千亿药包市场。3)公司成功迁移基膜技术,拓展布局各领域功能膜:通过联营公司绿馨电子布局低温加热不燃烧雾化器和本草加热不燃烧制品,投资拥有自有品牌CIGOO的云南喜科,及为海外客户代工雾化电子烟装置和工业大麻雾化器的美众联科技。

   大包装+大消费提供公司发展空间．烟草为稳健抗风险品种,公司持续提升创新力,把握新产品机遇。非烟标包装客户拓展、布局药包领域推进公司大包装战略落地。消费并购基金精选投资标的,整合优质消费品标的:新型烟草技术研发储备不断推进。大包装+大消费双轮驱动提供公司成长空间。考虑到公司成本端承压,将2021-2023年盈利预测下调至6.73/7.68/8.71亿元(前值:7.60/8.71/9.96亿元),分别同比+23．O％／+14.1％／+13,5％．对应PE为13/11/10倍,维持增持!

   风险提示:烟标利润承压的风险,药包业务整合不及预期的风险．