金能科技(603113):成本上行拖累业绩,PDH及PP项目已投产-公司季报点评

公司前三季度归母净利同比增长77％。前三季度营收/归母净利79.2/11.3亿元,同比+46.9％/76.5％,其中Q3单季归母净利2.1亿元,同比-1.8％,环比-53.5％。

   焦炭Q3单季价升量减,吨焦盈利环比下滑。前三季度公司焦炭产销量140/146万吨,同比+8/11.5％,平均售价2798元/吨,同比+42.5％,量价齐升带动焦炭业务业绩显著提升。Q3单季,焦炭产销量38/39万吨,环比-27.9％/-30.6％,产量环比下滑主要受山东环保限产影响,平均售价3258元/吨,环比+24.7％。但由于原材料焦煤价格环比显著提升,Q3公司原料煤采购价格2073元/吨,环比+555元,增幅37％,我们测算吨焦毛利环比减少约75元/吨。展望Q4,我们认为由于焦化限产持续,焦炭价格有所提升,叠加成本涨幅放缓,吨焦利润有望环比提升。

   炭黑Q3单季产量释放进度较慢,价格稳定下成本大幅提升。前三季度公司炭黑产销量27.5/26.8万吨,同比+24.6/24.5％,平均售价6740元/吨,同比+58.4％。Q3单季,炭黑产销量10.7/10.4万吨,环比+22.6/20.3％,平均售价6749元/吨,环比-0.4％,炭黑业务维持高景气。公司新增48万吨炭黑项目已经于2021年4月份陆续投产,但由于其配套的PDH及PP项目Q3产量较低,因此公司Q3炭黑产量增长仍不显著。

   PDH及PP项目Q3已投产,原料价格历史高位。公司90万吨PDH、45万吨高性能PP项目已陆续投产,Q3丙烯产销量2.7/0.6万吨,聚丙烯产销量0.9/0.2万吨。我们认为,由于项目刚开始运行,前期固定及运营成本相对较大,叠加主要原料丙烷价格处于高位,Q3采购成本4901元/吨,我们预计今年利润贡献较小。

   盈利预测与估值。我们认为,三季度以来公司各项业务原材料成本大幅上涨,叠加受环保限产及能耗双控影响,产品产量有所下滑,下半年公司盈利低于上半年,我们下调公司21-23年归母净利至14.88/20.83/24.63亿元。假设2022年PDH及PP项目才能满产,我们基于公司2022年业绩进行分部估值。2022年,公司原业务及新增炭黑业务归母净利润约17.3亿元,参考可比公司,给予公司2022年8～9倍PE估值,则对应市值138～156亿元;公司PDH及PP业务归母净利润约3.5亿元,参考可比公司,给予公司2022年11～12倍PE估值,则对应市值39～42亿元,合计市值约177～198亿元。考虑公司当前总股本约8.55亿股,则公司对应合理价值区间20.73～23.16元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。