怡球资源(601388):Q3利润增长再证优势,马来计划扩能4倍保增长-三季点评

Q3利润环比微增,再生铝板块各公司中表现优异。

   自去年二季度铝价走强开始,公司利润逐季度增长。这主要受益于铝价上涨以及公司全球布局原料采购渠道以及海外废铝价格较国内相对低,公司在再生铝板块中单吨价格弹性相对高。Q3铝价环比上涨11％。

   Q3马来西亚疫情趋向严重,马来西亚工厂产量环比下降,目前已经恢复。

   马来西亚工厂计划产能扩四倍:公司计划投资约40亿人民币在马来西亚投资建设年产130万吨铝合金锭生产线。基础设施一次建设完成,设备分两期完成,第一期65万吨,第二期65万吨,项目资金来源包括但不限于公司自有资金、银行借款及其他融资等方式。目前公司拥有两个铝合金锭工厂,国内太仓30万吨+马来西亚26万吨=56万吨产能。目前马来西亚满产,但太仓工厂年内开工率仅保持30％。马来西亚工厂也是公司利润的主力军。上半年公司净利润4.3亿元,马来西亚工厂2.3亿元,贡献一半以上利润。此外美国Metalico净利润1.39亿元。马来西亚扩能,将有望更加充分利用公司兼具国际化的原材料采购、销售渠道优势,显著提升公司的盈利能力。

   双碳目标下再生铝行业发展新格局打开,行业未来增长空间巨大。随着建筑物、汽车、机械设备等含铝商品进入生命周期报废阶段,未来中国将进入废铝产生的快速回收期。据安泰科预测,2025年,国内铝旧废料年供应量将超过800万吨,相比2020年翻番。原铝每年消耗我国社会发电量的7％,提升再生铝产业水平,承接需求结构转化,将对实现碳达峰、碳中和目标提供有效保障。我国未来要继续完善相关产业政策,提升再生有色金属行业企业规范化、规模化发展。政策方面推动再生铝产业政策的规范化,有利于加速产业集中度提升。而公司在海外接近40年的废旧回收体系的经验,有助于在国内再生铝体系的完善化,未来有希望较明显受益集中度提升的红利。

   维持"审慎推荐-A"评级:假设今年铝合金锭产量持平于去年,产能利用率55％。未来两年按照ATK估算国内废铝年复合增速约14％和国内再生铝整体规模8％年复合增速取中间值来估算。假设马来西亚一期65万吨2023年中投产。我们测算今年净利润8.9亿元,对应PE12倍,明年9倍。我们认为,随着双碳产业政策出台、推荐,以及未来再生铝产业政策的推进,再生铝的估值有望迎来重估。公司再生铝业务接近40年的发展,建立了全球化的采购网点和销售网络。采购半径遍布中国、美国、欧洲、澳大利亚、东南亚等。销售网络遍布亚洲,销售客户主要集中在中国、日本和东南亚。既可以充分享受海外废料价格优势,又有希望享受中国即将进入的快速回收期红利。

   风险提示:产品及原材料价格波动;国际贸易摩擦及产业政策变化;汇率波动;境外经营风险等。