麦捷科技(300319):外延合作增强公司研发实力,电感+滤波器双轮驱动公司业绩持续增长-事件点评

事件:2021年10月29日,公司发布关于对外投资设立合资公司的公告,设立深圳市麦捷瑞芯技术有限公司,经营范围为体声波射频滤波器(BAW)以及其他射频元器件的设计、研发、生产、制造及销售。

   点评:

   1.成立合资公司研发体声波射频滤波器,外延合作进一步增强公司实力。公司设立合资公司为深圳市麦捷瑞芯技术有限公司,经营范围为体声波射频滤波器(BAW)以及其他射频元器件的设计、研发、生产、制造及销售。本次成立合资公司吸纳的共同投资方有:梁海浪、刘顺衡、何京京先生与古海玉女士。其中梁海浪博士担任华芯无线科技公司董事长,华芯深耕滤波器芯片研发领域,掌握先进核心技术,此次合作可结合对方自主的研究成果结合公司在制造、资金积累的的优势,有望尽快取得产品突破。其中的刘顺衡先生及何京京先生,均有资深国内外半导体企业履职经历,并与古海玉女士拥有丰富供应链产业资源,将进一步拓展公司的资源与渠道建设。我们认为,本次设立合资公司将通过资源整合与协同效应,完善和强化射频产业链布局,进一步推进公司迈向射频产品全频段覆盖的战略目标。

   2.5G时代BAW滤波器占比将继续提升,公司有望乘国产替代东风进一步扩大市场份额。相较于SAW滤波器,BAW滤波器工作频率与功率容量更高,SAW滤波器主要用于低频应用场景,在4G时代里应用范围更广,主要因为足以满足频段通讯,并且成本与复杂程度较低;随着5G时代的来临,频率显著提高,SAW不足以满足频段的要求,对BAW滤波器的需求程度显著提高,BAW滤波器将成为5G时代的主要器件,SAW的占比将会逐渐下降。根据Yole预测数据,2015年,BAW滤波器的市场渗透率为30％,2019年BAW滤波器市场渗透率将达到44％。Yole预测到2022年,BAW滤波器将占据射频滤波器市场61％的市场份额,成为滤波器市场的主流。目前体声波滤波器由Broadcom与Qorvo主导,两家厂商占据全球超过95％以上份额。我们认为在国产替代的大背景下,公司吸纳人才成立合资公司研发BAW滤波器,凭借多年深耕射频业务的经验,能够把握历史机遇,不断扩大市场份额,同时增强公司技术实力,进一步夯实公司行业地位。

   3.公司定增扩产项目中已有部分产线投入正常运行生产,股权激励绑定核心团队人员,看好公司长期发展。公司在电感和滤波器领域深耕超过二十年,以一体成型电感、射频滤波器为代表产品已成为国内行业标杆。公司目前在射频滤波器产品领域具备从设计、制造、封装、测试等多方面的核心技术,产品品质优良,并且已得到下游终端客户的广泛认可以及验证。同时,2021年10月28日,公司发布2021年限制性股票激励计划,本次股权激励有助于调动员工工作积极性与绑定核心团队人员,彰显出公司对于未来业绩稳定增长的信心。我们认为,随着5G迭代与国产化替代加速,公司积极稳健地扩张生产规模和升级产线设备,通过扩大产能,进一步满足市场需求,有望继续扩大电感和滤波器领域的市场份额,看好公司长期发展。

   4.盈利预测:预计公司2021/2022/2023年净利润分别为2.95亿元,4.01亿元,5.43亿元,2021/2022/2023年对应PE分别为41/30/22倍,我们看好公司未来在5G电子元器件国产化替代方面的发展,给予"推荐"评级。

   5.风险提示:电感产品国产替代进度低于预期风险;国内5G商用进度低于预期风险;行业竞争加剧风险;原材料涨价风险;中美贸易摩擦风险;资产减值风险。