森特股份(603098):业绩阶段性承压,继续看好BIPV驱动二次成长前景-季报点评

公司公告21年三季报,21q1-3收入20.9亿,yoy-5％(较19年同期cagr-8％);

   归母净利0.85亿,yoy-39％(较19年同期cagr-34％)。单21q3收入7.2亿,yoy-19％(较19q3cagr-1％),归母净利0.29亿,yoy-44％(较19q3cagr-32％)。21q1-3业绩逊于我们预期,阶段性因素扰动,判断后续压力或边际减弱,我们看好BIPV市场成长前景及公司竞争优势,建议重视公司二次成长前景。

   21q3收入及盈利能力承压,推测主因阶段性因素扰动,承接业务节奏加快收入增长有压力,推测源于:1)项目收入阶段扰动;2)疫情等对部分项目施工推进节奏产生一定影响;两因素影响偏阶段性,后续或边际减弱。21q1-3公司新签合同额21.6亿,yoy+5％,其中21q3新签8.4亿,yoy+8％;21q1-3累计承接新业务(含中标)34.3亿,为同期收入之1.6x,其中21q3累计承接新业务规模(17.6亿)接近21h1规模(17.7亿),承接节奏有所加快。

   21q1-3公司综合毛利率17.9％,yoy+0.9pct(单21q3毛利率+16.2％,qoq-1.7pct),21q3公司整体毛利率处于近年偏底部区间,推测原材料价格上涨有一定影响。

   21q3费用率提升较多(刚性费用支出背景下,收入增速降幅较大所致),阶段性拖累归母净利率;21q3公司归母净利率4.0％,yoy-1.7pct(21q1-3归母净利率yoy-2.3pct至4.1％,亦体现21q2较大规模减值影响)。阶段性负面影响后续有望边际减弱,我们判断公司盈利能力或逐步回升。

   带息负债比率处于近年低位,阶段性回款有压力21q3末公司资产负债率45.7％,yoy-10.6pct,负债率较大幅度优化;带息负债比率28.1％,yoy-14.2pct,带息负债减少主要反映公司前期可转债转股影响;

   拉长时间周期,带息负债比率亦处于近年较低水平。21q1-3两金周转天数为490天,同比延长87天,回款阶段性有压力;同期经营性现金流净流出额同比增加0.6亿至净流出2.3亿,净流出规模亦处于近年同期较大水平。

   下调盈利预测,继续看好BIPV驱公司二次成长前景,维持"买入"评级我国"双碳"战略推进逐步进入深水区,BIPV发展前景广阔,政策暖风频吹。

   近期国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》,明确加快推广光伏发电与建筑一体化应用,并提出25年新建公共机构建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50％。隆基前期收购合计27.25％公司股权,成为公司第二大股东。7月15日,隆基与森特就BIPV达成合作意向,双发将在共同研发与专利共享、品牌授权背书、市场营销推广、光伏组件供应与采购等方面达成全面合作,共同推动BIPV业务发展及项目实施。依托公司在建筑屋顶设计/施工维护方面优势及隆基在光伏领域优势,强强联手,我们认为公司较市场其他参与主体,在BIPV项目承揽及落地环节有明显优势。阶段性因素扰动致公司收入增长及盈利能力承压,我们下调公司21-23年盈利预测至1.5/2.7/4.6亿(前次预测为2.8/4.1/6.3亿),yoy分别为-20％/+82％/+73％,现价对应公司22年PE89x,我们看好BIPV市场成长,公司二次成长前景值得期待,维持"增持"评级。

   风险提示:新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期