我乐家居(603326):零售渠道建设成效渐显,工程业务放缓-三季点评

事件:公司公告第三季度报告,2021年前三季度实现营业总收入12.42亿元,同比增长24.33％;实现归母净利润1.02亿元,同比下滑16.55％;扣非净利同比下降28.34％。

   单Q3收入同比增长8％,零售渠道持续较好增长。在"产品全面领先、品牌升级与营销引爆、渠道与新零售突破"的战略目标牵引下,于新三年规划的开局之年,公司在多产品、多渠道方向持续发力。分产品来看,2021前三季度,厨柜业务收入5.97亿元,同比增长8.60％;全屋定制收入6.45亿元,同比增长43.56％。截至2021年Q3末,厨柜专卖店758家,全屋专卖店749家,较年初分别净增84、121家,店面总数净增205家达1507家。分渠道来看,前三季度直营店收入同比增长59.65％,经销店收入同比增长27.01％;大宗业务收入同比增长3.85％,大宗收入占比23.7％,较H121占比下降2pct。截至Q3末,应收票据及应收账款余额6.07亿元,同比增长28.76％;预收账款相关余额同比增长31％,在手订单储备较好有望为未来发展提供支撑。

   单Q3归母净利同比下降34％,毛利率下滑、费用率提升。前三季度综合毛利率为41.48％,同比略降0.24pct,其中前三季度整体橱柜、全屋定制毛利率分别同比变动-2.61pct、+0.60pct;前三季度直营、经销、大宗毛利率分别同比变动-2.26pct、-1.87pct、-2.19pct。单Q3综合毛利率为42.28％,同比下降2.36pct。Q3单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+4.40pct、+3.59pct、+0.34pct,费用率提升主要因公司今年加速渠道扩张,在人员配置激励、品牌宣传、渠道推广等方面投入及股权激励费用摊销所致。单Q3归母净利润同比下降33.94％,归母净利率为9.93％,同比下降6.29pct,扣非净利润同比下降36.13％。

   聚焦深耕中高端定制领域,维持"强烈推荐-A"投资评级。公司作为中高端定制领先企业,以"原创设计"打造产品差异化,经过过去3年的产品和渠道调整后,2021年加速零售渠道扩张,开启成长新三年征程。长期坚持利益共享的原则,多次股权激励利益绑定,彰显发展信心。预计2021～2022年归母净利润分别为1.79亿元、2.14亿元,同比分别变动-19％、20％,目前股价对应2021年PE为16.8x,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险,开店进展不及预期。