首创环保(600008):水务固废协同发展,REITs加速公司高质量成长-三季度点评

事件概述:公司发布2021三季报，实现营收152.26亿元，同比增长31.52%；实现归母净利19.14亿元(扣非12.27亿元)，同比增长106.20%(扣非同比增长43.88%)。

   Q3单季度，公司营收66.00亿元，同比增长42.85%；净利润4.85亿元，同比下降3.37%；扣非净利4.65亿元，同比增长0.04%。盈利能力提升，财报整体稳健。报告期，公司销售净利率14.24%，同比提升5.23个百分点，销售期间费用率17.21%，同比下降2.87个百分点,ROE(加权)7.21%，同比增加3.01个百分点；盈利能力持续向好；资产负债率同比下降3.13个百分点至63.91%，延续下降态势；经现净额16.34亿元，同比下降36.09%；收现比77.21%，有改善空间。

   处理能力超过2344万吨的水处理龙头，仍有较大增长潜力。根据公司2021半年报，公司合计拥有超过2344万吨/日的水处理能力，位居国内水务行业前列。目前已投入运营的供水规模(控股)约为589.24万吨/日，污水处理规模(控股)约为831.62万吨/日。公司水务投资和工程项目分布于28个省、自治区、直辖市，覆盖范围超过100个城市，在湖南、山东、安徽等省份形成了区域竞争优势，产生了明显规模效应，并初步实现了村镇水务业务的纵深化拓展。公司现在在手水处理订单充足，在建筹建产能较大，未来仍有较大的提升空间。

   固废业务成为公司新的增长引擎。公司固废业务版块已覆盖北京、江西、河南等二十多个省、市并走出国门，目前储备项目超70个(包括25个垃圾发电项目、7个垃圾填埋项目、7个厌氧处理项目、21个垃圾收集、储存及输送项目、9个危废综合处理项目、2个废弃电器拆解项目及2个生物质发电项目)，总投资额约人民币178亿元，总设计规模为年处理垃圾量约1372万吨、年拆解电器及电子设备量约为320万件。以垃圾焚烧发电引领的固废业务将为公司未来业绩增长提供充足动力。

   在2030碳中和行动方案推动下，十四五、十五五固废行业发展空间空间巨大，我们测算其中垃圾焚烧到十四五末仍有2亿吨以上的空间。公司将持续受益大固废领域市场的爆发。

   底层资产大而优，REITs加速公司高质量成长。REITs可以有效盘活存量资产，为环保产业资产定价开辟新途径，同时将会推动产业高质量发展，提升产业资产质量，意义重大。首创水务REIT作为全国首批行业唯一涉及水务领域的产品已成功上市，得到市场广泛认可。我们测算，公司固废+水务的底层资产合计在千亿元以上，且质地优异，未来随着公司REITs项目的逐渐落地，后续既改善了公司的负债结构，提升流动性，同时也能促进公司继续提升管理水平，加大对底层资产质量的提升，形成良性循环。

   盈利预测与投资建议:预计公司2021~2023年净利分别为21.67亿元、25.43亿元、30.80亿元，对应EPS分别为0.30/0.35/0.42元，对应PE11.35/9.67/7.98倍。随着REITs逐渐落地，公司资产结构持续改善、业绩持续增长潜力大。给予"买入"的投资评级。

   风险提示:公司订单获取、项目推进不及预期的风险。