金能科技(603113):成本拖累业绩,Q4主产品涨价或迎来改善-公司三季报点评报告

成本拖累业绩,Q4主产品涨价或迎来改善。维持"买入"评级

   公司发布三季报,2021年前三季度实现总营收79.2亿元,同比+46.9％;归母净利润11.3亿元,同比+76.5％;扣非后归母净利润10.5亿元,同比+86.9％。Q3实现归母净利润为2.08亿元,环比-53.5％;扣非后归母净利润1.77亿元,环比-58.3％,单季业绩下滑主要受原材料成本上涨拖累。我们适当下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润15.5/20.5/20.7(前值17.6/21.9/22.1)亿元,同比增长74.2％/32.1％/1.2％;EPS为1.81/2.39/2.42(前值2.06/2.57/2.60)元,对应当前股价,PE为7.8/5.9/5.8倍。青岛一期逐渐放量且二期建设有序推进,同时Q4主产品启动全面涨价,看好公司未来业绩表现,维持"买入"评级。

   Q3原材料涨价,拖累焦炭炭黑业绩

   焦炭产量受限,Q3环比下滑。2021前三季度焦炭产/销量140/146万吨(同比+8％/+11.5％),其中Q3产/销量37.8/38.5万吨(环比-27.9％/-30.6％)。Q3山东省内焦化行业政策性限产发力,公司焦炭产量受到影响。炭黑增量明显。前三季度炭黑产/销量27.5/26.8万吨(同比+24.6％/+24.5％)。其中Q3炭黑销量10.4万吨(环比+20.3％),青岛产线全面投产贡献主要增量。价格方面,Q3焦炭环比大涨,炭黑持平。前三季度焦炭/炭黑价格(不含税)为2798/6740元/吨(同比+42.5％/+58.4％);其中Q3焦炭价格3258元/吨(环比+24.7％),炭黑价格6749元/吨(环比-0.4％)。同期焦炭/炭黑市场价环比+29％/+0.2％,与公司基本相符。Q3原材料成本大增,盈利受到拖累。Q3主要原材料煤炭/煤焦油采购价(不含税)为2073/3704元/吨(环比+118％/+75％),吨毛利或均受到压缩。

   青岛PDH项目释放产量,关注达产进度及盈利表现

   Q3青岛PDH及PP产线已有产量释放,丙烯/聚丙烯产量为2.71/0.89万吨,销量分别为0.56/0.24万吨,丙烯产量中0.99万吨为自用。当前项目处于投产初期,Q3尚未实现满产满销,仍需关注Q4达产进展。价格成本方面,Q3丙烯/聚丙烯售价(不含税)为6826/7507元/吨,与同期市场价基本相符;Q3丙烷采购价(不含税)为4900元/吨。当前丙烷价格仍处高位,PDH盈利仍受到一定制约。

   Q4主要产品全面涨价,业绩或迎来改善根据Wind数据,进入10月以来,焦炭/炭黑市场价相较Q3均价上涨31％/9.8％;同时原油价格上涨带动(聚)丙烯价格冲高,10月至今丙烯/聚丙烯市场价较Q3均价上涨18％/15％。主要产品全面涨价有望缓解原材料高价的成本压力。同时青岛炭黑及PDH于Q3正式投产,Q4放量可期,业绩有望在量价两端迎来改善。公司另规划有二期项目(90万吨PDH+100万吨PP)或将于年底开工建设,将进一步扩大PDH产能规模,看好公司未来增长潜力。

   风险提示:经济恢复不及预期;原料及产品价格波动;项目建设进度不及预期。