博迈科(603727):2021Q3扣非净利润继续大幅增长,业绩符合预期-三季点评

事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入29.21亿元,同比增长77.13％,实现归母净利润1.86亿元,同比增长134.15％,实现扣非归母净利润1.75亿元,同比增长238.58％;2021年第三季度实现营业收入9.26亿元,同比增长35.70％;

   实现归母净利0.40亿元,同比增长8.61％;实现扣非归母净利润0.42亿元,同比增长195.85％;符合市场预期。

   2021Q3扣非净利润保持高增长态势,盈利水平持续攀升。

   (1)成长性分析:2021年一至三季度公司扣非净利润分别为0.48亿元、0.85亿元和0.42亿元,同比增速分别为390.24％、206.82％和195.85％。扣非净利润保持高增长态势的主要原因是:①全球油气价格反弹,公司各领域在手订单饱满,在手未执行订单规模屡创新高;②公司积极调整订单策略,在提升公司订单规模的同时,侧重业务范围的拓展,带来经营业绩的改善。③在手订单均处于有序生产交付的过程中。

   (2)盈利能力分析:2021年前三季度销售毛利率为13.45％,同比增长4.28pct;销售净利率为6.35％,同比增长1.54pct;主要是因为公司在深耕专业模块EPC业务的同时不断优化订单结构,其中高利率的天然气液化模块占比逐渐增加。另外,公司在成本控制方面表现凸出,降低了水耗、能耗、物耗,提高资源综合利用效率。2021年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.11％、1.75％和0.06％,同比分别-0.04pct、-0.84pct和+1.04pct。

   (3)营运能力及经营现金流分析:公司营运能力进一步提升,2021年前三季度公司应收账款周转天数为27.91天,同比下降7.5天;项目结算周期的进度导致公司经营活动产生的现金流量净额0.29亿元,同比下降94.49％,但是后续四季度预计会有较明显改善。

   (4)公司持续加大研发投入。2021年前三季度,公司研发投入为1.46亿元,同比增长124.56％,占营业收入的比例为4.99％。截至2021年6月30日,公司共拥有有效授权专利128项,其中,有效发明专利31项,有效实用新型专利97项,另外拥有软件著作权22项。

   受益天然气景气度持续攀升,公司加大天然气业务发展力度。

   (1)天然气价格暴涨,行业景气度持续攀升。自2021年6月以来天然气价格持续暴涨至历史高位,供需关系持续紧张。短期供给端作为两大重要天然气出口商的美国和俄罗斯今年天然气出口都受到了一定影响,其中美国8月底的飓风重创了传统油气重要产区——墨西哥湾地区,而俄罗斯减少了过境乌克兰的输气量。长期供给如果没有新增项目与资本开支,产能增速有限。短期需求端受美元泛滥、极寒气候等因素影响快速扩张,长期需求在减碳减排政策主导的影响下,全球天然气需求增长将远超预期。

   供需失衡使得天然气价格维持高位运行,行业景气度持续攀升。

   (2)行业景气度维持高位,带动资本开支加速扩张。天然气价格与天然气行业上游资本开支存在较明显的正相关性。在天然气价格暴涨的影响与持续高气价的预期下,2021年9月全球天然气用钻机数量以达到315部,同样处于历史较高水平。未来5-10年"高气价"+"长久期"的景气度背景之下,亟需天然气行业资本开支进行扩张。

   (3)公司加大天然气业务发展力度。公司通过对市场发展趋势的研究判断,战略性的加大天然气业务发展力度。未来公司有望继续获取优质订单,进一步完善工程业绩,实现订单专业绩相辅相成的良性循环。天然气液化模块收入占比从2018年的8.7％增至2020年的54.70％。

   维持"买入"评级。公司三季度业绩符合预期,有望持续受益于天然气行业景气度攀升,我们预计2021-2023年公司营收分别为38.76亿元、47.54亿元、56.00亿元;分别同比+50.29％、+22.64％、+17.80％;归母净利润2.94亿元、4.19亿元、5.62亿元,分别同比+123.23％、+42.60％、+34.17％;EPS分别为1.02元、1.46元、1.96元;按照2021年10月28日股价对应PE分别为22、15、11倍;维持"买入"评级。

   风险提示:行业周期性风险;能源转型风险;订单下滑的风险;主要客户集中风险;项目预算风险;市场竞争风险;汇兑损益风险。