英科医疗(300677):手套价格继续下探,竞争优势明显扩大-三季报点评

事件:2021年前三季度公司实现营收136.47亿元,同比增长52.56％;

   归母净利润69.43亿元,同比增长58.77％。其中,第三季度实现营收29.72亿元,同比下降33.88％;归母净利润10.64亿元,同比下降56.61％。

   点评:手套价格继续下探,三季度业绩回落。受益于安徽、江西新产线顺利投产,公司Q3新增约150亿只丁腈手套年化产能,带动产销量环比增加;

   由于新冠疫情在全球范围内有所缓解,且手套供应增加,手套价格继续回落,叠加原材料、能源价格处于高位,目前PVC手套行业处于亏损状态,丁腈手套盈利相对较好。我们预计Q3丁腈均价在50～60美元/箱,当前价格有进一步下探,已开始击穿小厂成本线,行业扩产节奏放缓,未来竞争格局有望改善。在疫情防控常态化、公共健康防护政策升级以及居民卫生防护观念提升的背景下,预计一次性手套需求将持续增长。

   利润率环比下降,费用率同比下降。公司21Q3毛利率/净利率分别为47.91％/36.54％,环比下降22.85pct/17.94pct,主要因手套跌价所致。

   前三季度费用率同比下降3.19pct至6.07％,其中销售/管理/研发/财务费率同比变动-2.04/+1.02/-0.23/-1.94pct至1.94％/2.76％/1.94％/-0.57％。

   产能扩张持续推进,竞争优势继续扩大。公司一次性手套扩产计划持续推进中,截至10月中旬手套总产能达750亿只,其中丁腈450亿只,预计到2022年中将有青州、安庆产能陆续投产,届时公司总产能将超1000亿只,公司产能扩张兑现度行业领先,与同行规模进一步拉开差距。此外,公司新投产线为世界最先进产线,江西新产线线速较安徽进一步提升10％,生产效率继续提升,同时随着未来安徽凯泽逐步投产带来原材料成本下降,公司成本和竞争优势将进一步扩大。伴随新产能投放＆技术迭代,未来全球手套行业集中度将加速提升,未来远期公司规划手套产能将超过3000亿只,市场份额提升至30％+,迈向全球手套龙头。

   盈利预测:考虑手套跌价下调盈利预测和目标价,预计公司2021-2023年归母净利润分别为76/22/31亿元,对应PE分别为3.96/13.53/9.78x;

   维持"买入"评级。

   风险提示:手套价格下跌,原材料及能源成本上涨,产能投放不及预期