华联控股(000036):Q4业绩降幅有望收窄-季报点评

Q4业绩降幅有望收窄,维持"增持"评级

   公司10月26日发布三季报,1-3Q实现营收8.3亿元,同比-67％;实现归母净利润1.6亿元,同比-70％;实现扣非归母净利润1.5亿元,同比-72％。

   我们维持2021-2023年EPS为0.35、0.29、0.29元的盈利预测。可比公司2021年平均PE(Wind一致预期)为11.40倍,考虑到公司今年存在一定业绩压力,我们收窄估值溢价,认为公司2021年合理PE为15.35倍,维持目标价5.37元,维持"增持"评级。

   尾盘销售+结转较少导致业绩同比下滑,Q4降幅有望收窄

   前三季度公司业绩同比出现明显下滑,主要因为:1、华联城市全景、钱塘公馆为现房尾盘续销,销售进展较慢,确认营收较少;2、根据公司2021半年报,华联城市商务中心南区计划于2021年底前交付,导致前三季度结转规模较少。截至Q3,公司合同负债为9.6亿元,我们预计随着Q4华联城市商务中心南区交付结转,公司业绩降幅有望收窄。前三季度公司毛利率为63.1％,依然处在较高位置。

   恒裕系即将成为华联集团以及华联控股的实控人

   根据公告,恒裕集团(未上市)于9月18日与华侨城集团(未上市)签署《股权转让意向协议书》,拟受让其持有的华联集团(未上市)12.08％股权。

   若股权转让完成,恒裕系将持有华联集团67.04％股权,正式成为华联集团以及华联控股(000036CH)的实控人。本次股权转让尚需等待华侨城集团完成审计、资产评估、评估备案和进场交易程序,以及公司股东大会的审批。

   恒裕集团旧改资源丰富但与公司存在同业竞争,或将加速公司转型进程根据公告,恒裕集团是以房地产业务为核心,兼营金融、矿山、酒店、贸易、物管等业务的多元化企业,在深圳拥有丰富旧改资源,正在开发深圳湾恒裕金融中心、龙岗八仙岭珑城项目,并拥有宝安西乡世纪汽车城等40多个城市更新储备项目。根据公告,恒裕集团与公司在深圳旧改方面存在业务重合,后续将本着有利于上市公司的原则解决同业竞争问题,亦可能对公司业务模式、管理体制进行调整。我们预计公司自2019年提出的转型将会提速。公司地产业务以存量项目开发为主,杠杆很低,Q3现金+银行理财39.5亿元,完全覆盖15.8亿元的有息负债,有望为新一轮转型奠定良好基础。

   风险提示:股权转让存在不确定性,存量项目去化风险,转型风险,旧改项目不确定性。