中航机电(002013):Q3净利率突破10％,预收大幅增加确保长期发展-2021年三季报点评

前三季度归母净利同增53％,航空主业高景气延续。受益于航空业务的大幅增长,公司21Q1～Q3实现收入115.58亿,同比+50.97％;实现归母净利5.29亿,同比+53.21％。公司报告期内产品交付大幅提升投入,成本增大,使得整体毛利率下滑1.46pcts至21.90％;从费用端来看,公司加大研发投入,研发费用同比+55.44％至5.00亿元;有息负债减少,使得财务费用同比下降85.78％;期间费用率同比下滑2.14pcts至12.86％;综合以上因素,公司前三季度净利率同比增长0.29pct至8.15％,盈利能力有所提升。公司Q3业绩延续增长趋势,单三季度实现营收36.95亿,同比+19.39％,环比-13.72％;实现归母净利3.59亿,同比+29.04％,环比+12.90％。公司Q3毛利率同比下滑1.31pcts至25.38％,但Q3净利率突破10％达到10.32％,后续盈利能力有望继续上升。

   预收大幅增加下游需求旺盛,现金流充裕业绩有望持续向好。报告期末公司预付账款达5.01亿,与期初相比增加50.15％,表明公司正在积极备产;预收款项和合同负债大幅增长378.86％至18.38亿,下游需求持续旺盛;公司存货达57.24亿,与期初相比增加8.47％,或表明疫情恢复后订单增加,生产规模有所扩大。公司期末货币资金达70.82亿,较期初增长47.60％,主要系收到主机厂销售回款增多;报告期末公司应收账款达96.14亿,同比+32.06％,应收账款管理有待进一步加强;报告期内主机厂销售合同回款迅速,使得公司前三季度经营性净现金流达48.56亿,同比大幅增长729.31％,公司现金流充裕,业绩有望持续向好。

   大幅调增关联交易额度,凸显行业高景气度。2021年7月3日,公司公告拟调增2021年日常关联交易预计额度,其中关联采购预计由20亿元同比+100％至40亿元;关联销售预计由70亿元+43％至100亿元;关联提供劳务增至10亿元,增速高达400％;关联存款限额预计调增至150亿元,增幅达200％。2021年公司不断加大市场开拓力度,报告期内业绩实现大幅增长,集中收到客户大额预收货款。公司调增关联交易额度,表明公司下游需求旺盛,也表明了公司对于长期发展和行业景气度的信心。

   风险因素:军品交付进度低于预期;集团混改及资产注入不及预期;新品研制不及预期等。

   投资建议:公司是航空机电系统领域龙头,航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商,基于"十四五"期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势,以及C919大飞机为代表的民机产业发展,预计公司将受益于军民品市场空间双提升。维持公司21/22/23年归母净利润预测14.5/18.5/23.0亿元,对应EPS分别为0.37/0.48/0.59元,当前价对应21/22/23年PE分别为39/30/24倍,参考可比公司估值水平并考虑公司龙头地位,给予公司2022年37倍PE,合理市值680亿元,目标价17.5元,维持"买入"评级。