海象新材(003011):不利因素边际改善,长期成长值得期待-三季点评

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   21年10月22日海象新材发布21年三季报,1-9月实现营收13.01亿元﹑同比增长42.33％,归母净利润0.77亿元﹑同比减少47.83％,基本EPS0.75元。

   点评收入快速增长,原材料拖累利润。21年三季度单季收入同比增长39.55％,单季净利润同比减少54.69％,收入和利润的相反表现主要与原材料价格大幅上涨有关。21年前三季度毛利率19.64％﹑较20年下降10.11个百分点,期间费用率13.91％﹑较20年下降2.7个百分点,公司收入增长和费用率下滑的贡献被毛利率下滑所吞噬。

   提价抵消成本带来的不利影响。直接材料在公司生产成本占比超过60％,PVC树脂粉、印花面料和耐磨层都属于化工产品,与油价关联度大。21年前三季度,PVC价格从7,065元涨至12,435元。由于公司产品定价采用成本加成法,且提价具有滞后性。未来随着公司新订单签订及新产品推出,公司具有将成本的上涨向下游传导的能力。

   海外渗透率提升,产能扩张支持高增长。根据海关数据,21年前三季度,中国PVC地板出口量同比增长20％,在海运运力紧张的情况下依然实现了快速增长。PVC地板在美欧市场渗透率高,主要用于房屋铺地材料,将会受益于美欧地产高景气周期。随着公司IPO募投项目和越南项目建设,产能扩张支持公司产销量保持快速增长。

   投资建议与估值:我们选取共创草坪、乐歌股份、梦百合、捷昌驱动等出口型企业作为可比公司。根据Wind一致预期,可比公司22年估值中值为18倍。预计公司21-23年EPS为1.17/1.96/2.64元,采用市盈率相对估值法,给予公司未来6-12个月35.28元(18X)的目标价。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险因素:海外地产下行﹑成本增加﹑运力紧张﹑汇率波动﹑减持。