中航机电(002013):航空主业收入大幅增长,非航空业务企稳回升-三季点评

事件:10月25日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入115.58亿元,同比增长39.19％,实现归母净利润8.88亿,同比增长42.42％。

   点评:

   1、航空主业收入大幅增长带动公司营收利润保持较快增长三季度单季公司实现营业收入36.95亿,同比增长19.39％,前三季度营业收入为115.58亿,同比增长39.19％,保持较快增长,主要是由于航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升。

   公司前三季度整体毛利率为21.90％,比去年同期下降1.46％个百分点;费用方面,公司管理费用率为12％,研发费用率为4.33％,销售费用率为0.69％,与去年同期基本持平,财务费用率从去年同期的1.67％下降至0.17％,主要是由于公司有息负债减少;销售净利率为8.15％,比去年同小幅提升0.29个百分点,前三季度归母净利润达8.88亿,同比增长42.42％,保持较快增长。

   2、公司大幅调增日常关联交易预计值,体现了军机行业高景气。

   公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,机电系统是高性能军机的核心分系统,占比达15％-16％,公司作为行业龙头将充分受益于军机行业的高景气。去年,公司向关联人销售产品、商品预计值为70亿,今年该预计值调增至100亿,增速为42.86％,该增速与中航光电、中航电子、中航高科、航空控制等军机产业链中上游标的关联交易预计值增速基本一致。我们参考过去三年公司关联交易执行率,假设今年关联交易执行率依然能达到80％,则向关联人销售产品、商品预计可达80亿。

   3、公司拟剥离西安庆安制冷,资产质量不断提升。近年来,公司不断吐故纳新,2019年剥离贵航电机,收购南京航健统筹各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位;增资参股宏光空降装备,完善公司航空机电业务产业链。2020年,公司子公司庆安公司拟将控股的庆安制冷与机电三洋进行重组,重组后庆安制冷不再纳入庆安集团合并报表范围内。当前,上市公司体外相关资产体量依然大于体内,包括609所、610所、天津机电等优质资产均有望注入。

   4、公司2019年回购股份2257万股,将适时实施员工持股计划或者股权激励。公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革"双百行动"范围,股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。当前,上市公司实施股权激励已无障碍,具体施行还需相关流程的审批,目前仍然在进行中。实施股权激励后有望进一步激发公司管理层及核心骨干降本增效的动力。

   5、我们预计公司2021-2023年营业收入为155、193、242亿元,同比增长27％、24％、25％;归母净利润为14.29、18.98、25.35亿元,同比增长33％、33％、34％,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:公司军品降价超出预期;公司产能扩充不及预期;公司民品发展低于预期