鸿泉物联(688288):短期扰动不改商用车智能网联长期景气趋势-2021年三季报点评

事件:鸿泉物联于2021年10月22日发布了2021年第三季度报告,前三季度公司实现营业总收入3.18亿元,YoY+5.08％;毛利率42.83％,同比下降3.96pct;实现归母净利润0.43亿元,YoY-22.12％。供需压力致短期波动,研发投入加速提升。需求端,我国重卡市场处于从"国五"向"国六"的过渡期,"国五"车型受挤压存在去库存压力;叠加限电限产、全球疫情导致的货运不景气,三季度重卡销量下滑至18.7万辆,YoY-55.24％,影响公司相关产品的销售。供给端,公司上游芯片和模组供应较为紧张,使得出货和成本端承压。供需两端压力下,公司Q3单季营收0.67亿元,YoY-35.68％;单季度毛利率40.08％,同比下降7.49pct。费用端,研发投入力度加大,前三季度研发费用0.77亿元,YoY+32.32％;研发收入占比24.43％,同比增加5.01pct。

   产品客户两端发力,布局广泛品类齐全。客户端,公司已成为国内销量前五的重卡整车厂中四位的智能行驶记录仪供应商,应用车型从客车、重卡向中轻卡等广义商用车不断拓展,客户合作关系稳定。产品端,公司产品涵盖商用车行驶记录仪、T-BOX、高级辅助驾驶系统等多个品类,并向智能控制器、多机协同和组合导航等新领域渗透,领先地位明显。政策助力商用车智能网联系统市场。《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》等一系列政策有力地推动了商用车智能化、网联化的进程。《汽车行驶记录仪》的新国标预计近期发布,音视频记录、防护存储器和驾驶人身份识别等新功能的要求将使产品价值量显著提升,公司凭借充分的产品预研发,可于政策公布后快速供给市场,推动业绩增长。

   投资建议和盈利预测:我们预期"国五"库存消化和上游芯片供应紧张局面有望在2022年上半年有所缓解,故调降2021年盈利预测和未来增长基数;另一方面,我们认为重卡记录仪升级趋势确定,商用车行业智能网联化趋势和公司技术优势明确,并未因短期扰动受损,我们仍然看好公司成为商用车智能网行业的领军企业。我们预计公司2021-2023年实现营业收入5.27/6.56/8.52亿元,实现归母净利润0.84/1.07/1.31亿元,对应EPS0.84/1.06/1.31元,维持"增持"评级。

   风险提示:政策不及预期风险、主机厂销售不及预期