中航机电(002013):航空业务大幅提升,非航空业务企稳回升,航空机电龙头进入发展快车道-中期点评

事件:

   2021年10月24日公司发布2021半年报，实现营收115.6亿元，同比增长39.2%，归母净利润8.88亿元，同比增长42.4%，扣非归母净利润8.2亿元，同比增长67%。

   点评:

   航空业务大幅提升，非航空业务企稳回升。2021前三季度实现营收增长39.2%，主要系，一方面上年同期受新冠疫情影响生产经营受限，部分企业停工时间较长；另一方面本报告期内，相较去年仅有航空产品增长的态势，2021前三季度除了航空业务收入同比大幅提升以外，非航空业务企稳回升，参考中报来看，2021H1航空产品、非航空产品以及现代服务业分别同比增长53.66%、42.98%和32.31%。

   单季度看，业务结构及生产交付节奏变化，季节性波动属于正常现象。2021Q3实现营收36.95亿元，同比增长19.4%，环比下降13.7%，但是2021Q3净利润3.59亿元，同比增长29%，环比增长13%。我们认为，一方面公司包含三大块业务，各业务的盈利能力不同，三季度营收环比下滑而利润环比提升或是由于公司交付结构的变化影响；此外公司作为航空产业链机电系统公司，生产和交付节奏主要配合主机，会存在一定的季节性，历史年份来看，多数年份公司三季度的营收和利润低于二季度，季节性变化属于正常现象。

   公司作为我国机电系统的绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司航空主业突出，贡献70%以上业绩，核心受益我国军民机电产业发展。

   唯一的航空机电全科目平台，亏损资产剥离和优质资产注入有序推进。

   不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下，现有机电系统"小、散、弱"的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力。中航机电作为唯一平台，资产注入有序进行，公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来，截至目前已陆续收购了托管公司中的4家，目前仍托管包括一个优质研究所:南京机电液压中心(609所)(2018年6月新增)等在内的8家公司；2019年12月收购南京航健70%股权以及宏光装备36.55%股权打造一站式航空维修服务模式，我们认为核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级，协同效应有望进一步凸显；此外，公司也在逐渐剥离亏损资产聚焦航空主业，2019年发布出售贵阳机电100%股权，2020年底发布公告拟剥离亏损资产庆安制冷，我们认为伴随着亏损资产的剥离和优质资产的有序注入，公司资产质量有望提升。

   投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开；同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，平台地位稳固、唯一，前期资本运作有序开展，后续优质资产注入仍有望有序推进，大机电产业协同效应逐渐凸显，随着公司剥离亏损资产逐步聚焦主业，公司盈利能力持续改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.3/18.4/23.9亿元，对应PE为39X、30X、23X，维持买入-A的投资评级。

   风险提示:武器装备列装换装不达预期；民用航空机电产品订单及国产替代不达预期；院所改制及资产注入进度不及预期。