凯众股份(603037):紧随汽车电动化步伐,未来业绩可期-公司深度报告

公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。公司为国产聚氨酯缓冲块龙头,该产品国内乘用车市场占有率为30％左右,仅次于国际巨头巴斯夫。公司也是轻量化塑料踏板龙头之一,在国内乘用车市场占有率为11％左右。公司聚氨酯减震元件具有极强的竞争优势,率先量产,打破国际巨头垄断,目前客户包括保时捷、奥迪、大众、福特、通用、本田、马自达等。公司是第一家量产塑料踏板总成的内资企业,目前客户主要是上汽、一汽、长城、吉利等自主车企。

   塑料踏板产品受益于轻量化,逐步替代金属踏板。目前燃油车降油耗压力和电动车提升续航里程的压力非常大,而塑料踏板总成相对于金属踏板具有明显的轻量化优势,目前塑料踏板的渗透率在30％左右,正在从中高端车向中低端车普及,逐步替代传统的金属踏板。

   聚氨酯减震元件受益于消费升级,进一步替代橡胶产品。目前消费者对汽车驾驶乘坐的舒适性要求越来越高,对汽车的隔音减震要求持续提升。聚氨酯材料的减震元件在减震效果、耐用性、制造工艺、降噪性能和其它附加功能等方面较橡胶材料优势显著。目前聚氨酯缓冲块基本已经替代橡胶材料,但是聚氨酯弹簧垫和聚氨酯后减震支撑正处于替代橡胶材料的过程中。

   投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在2021年更是拿下特斯拉聚氨酯减震元件的全球订单,市占率进一步扩大。公司在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。产品品类持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,发展前景一片向好。保守预计公司2021-2023年总营收依次为6.70、8.83、10.53亿元,增速依次为35.5％、31.8％、19.3％,归母净利润依次为1.15、1.40、1.66亿元,增速依次为38.5％、22.1％、19.5％,当前市值18.0亿元,对应PE依次为15.5、12.7、10.6倍。维持"增持"评级。

   风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;缺芯对整个汽车产业链影响时间延长的预期;新客户开拓不及预期。