五新隧装(835174):专攻隧道智能装备,业绩稳定增长-新三板精选层五新隧装分析

结论:预测2021-2023年公司实现收入6.77、7.88、9.0亿元,增长50.3％、16.4％、14.2％,归母净利润为1.02、1.21、1.38亿元,增长47％、18.6％、14％。基于PE、PB估值均值,给予公司目标价34.88元,对应2021年30.87倍PE,对应市值31.39亿元,首次覆盖,给予中性评级。

   主要从事隧道施工智能装备相关业务,净利润水平较高。公司产品包括台车、混凝土湿喷机等,其中台车、混凝土湿喷机2020年收入占比分别为50％、38.7％。公司2021年上半年收入3.66亿元,同比增长142.7％,创历史新高。盈利能力方面,2021H1毛利率受原材料价格影响降至31.5％。但公司内部期间费用管理能力大幅提升,销售费用率、管理费用分别为8.1％、2.0％,均为新低。受益于此,公司2021H1净利润率为15.1％,处于较好水平。

   铁路、公路隧道仍有较大规划,"十四五"将保持持续增长。根据中国铁路经济规划研究院有限公司统计,截至2020年底,中国规划的有隧道工程项目的高速铁路共93条,总长20970km;共有隧道3525座,累计长度约为7966km。进入"十四五"阶段,随着西部大开发、振兴东北、中部崛起、建设新疆、京津冀协同发展和建设长江经济带等国家战略的进一步实施,隧道装备市场预计将继续保持稳定增长。

   客户结构稳定,业绩有望实现较好增长。公司前五大客户包括中国中铁、中国交建、中国铁建等行业龙头企业,收入占比超过50％,未来收入保障性较高。受隧道建设持续推进、机械换人加速、装备周期性更新等因素驱动,我们预计公司增长具备较好保障。

   风险提示:宏观经济下行;国内铁路、公路建设进度不及预期。