奥克股份(300082):扩产规划落地,锂电溶剂业务有望从1到10-重大事项点评

公司计划在四川扩产5万吨EC及衍生溶剂材料项目。公司发布公告,拟在四川成都建设奥克西部总部、二氧化碳综合利用项目,其中奥克西部总部将成为公司西部地区业务结算中心,预计年结算规模约20亿元;二氧化碳综合利用项目分一、二两期,预计分别投资10.5亿、21亿元,一期项目拟利用四川石化的工业尾气(约2.57万吨/年)和环氧乙烷(约2.5万吨/年),建设年产5万吨碳酸乙烯酯(EC)、3.24万吨碳酸二甲酯(DMC)、1.5万吨碳酸甲乙酯(EMC)、2075吨碳酸二乙酯(DEC)装置,并副产2.03万吨聚酯级乙二醇。公司将与此前签署战略合作框架协议的深圳研一分别以90％、10％比例出资人民币3亿元成立四川奥克锂电新材料有限公司,作为此次公告项目的实施主体。

   自主研发EO制溶剂工艺路线已完成从0到1突破。公司自2015年起与中科院联合研发环氧乙烷(EO)制备锂电溶剂用EC/DMC工艺,2020年10月年产2万吨锂电池电解液溶剂项目投产,2021Q2扩产改造至3万吨/年,目前已实现电池级产品批量出货,并于8月30日取得动力电池龙头企业C公司合格溶剂二级供应商认证。2020Q4、2021Q1、2021Q2公司分别销售EC＆DMC产品3500、5600、4452吨,单吨售价7519、6362、7440元/吨,毛利率38％、32％、32％,单吨成本4661、4326、5069元/吨。长期来看,我们认为公司自研的EO制溶剂工艺路线存在三大优势,有望成为未来主流的溶剂工艺路线:(1)受益于原材料EO价格低廉,长期具备一定的成本优势;(2)副产物乙二醇更易销售;(3)采用二氧化碳作为原材料,符合国家双碳战略要求。

   四川远期规划或达15万吨,锂电溶剂业务有望进入从1到10的高成长阶段。按照当前市场价格,我们测算公司四川一期5万吨EC及衍生溶剂材料项目投产后有望带来3亿元以上的年化业绩贡献。我们认为此次四川扩产项目的披露意味着公司已掌握从环氧乙烷到EC、DMC、EMC、DEC等各类锂电池电解液溶剂的合成工艺,历经多年攻关的溶剂业务有望进入从1到10的高速成长周期。根据公司公告,我们推测公司四川项目EC产能远期规划为15万吨,同时公司也在积极推进江苏、辽宁等地扩产规划,"十四五"期间溶剂产能规划约50万吨,远期规划近百万吨,有望逐步成长为全球主要的锂电池电解液溶剂供应商。

   继续推进协同布局,持续增强电解液材料业务竞争力。公司于2020年4月参股苏州华一35％股权,华一为全球主要添加剂供应商之一,当前拥有2000吨VC＆FEC产能,规划在大连分3期建设11.65万吨添加剂及锂盐产能,其中一期5000吨VC、5000吨FEC有望2022年中投产,我们测算2021年华一净利润近2亿元,有望显著增厚奥克业绩。8月2日,奥克与深圳研一新材料签订战略合作框架协议,此次四川项目也引入深圳研一为股东。深圳研一目前拥有电解液及添加剂、锂电池粘结剂、PI新材料、补锂添加剂、固态电池级专用高分子特种材料等五大业务板块,在锂电池相关材料领域拥有深厚的技术积累和丰富的客户资源,双方有望合作推进西南地区多个锂电材料项目落地。

   风险因素:新项目进度不及预期;产品及原材料价格波动;基建投资大幅下滑。

   投资建议:公司公告奥克西部总部、四川5万吨EC及衍生溶剂材料项目规划,锂电溶剂业务有望进入从1到10的高增长阶段。长期来看,公司自主研发的EO制电解液溶剂工艺具备综合成本优势、副产物易销售优势,并深度契合国家双碳战略,有望成为未来电解液溶剂的主流工艺路线。另一方面,公司通过与电解液添加剂、锂电材料供应商的协作,推进产业链协同布局,持续增强锂电业务竞争力。我们认为电解液材料业务有望引领公司战略转型,打开第二成长曲线。考虑公司披露四川扩产规划,预计2022年四季度起有望贡献业绩,维持公司2021年归母净利润预测为4.26亿元,上调2022/2023年归母净利润预测至6.22/9.60亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.63/0.91/1.41元,当前股价对应2021-2023年43/30/19倍PE,由于年初以来供应紧缺持续推升电解液产业链景气度,叠加公司溶剂业务存在巨大成长空间,参考可比公司估值(天赐材料/新宙邦/石大胜华/永太科技当前对应2022年Wind一致预期46/48/56/47倍PE),给予公司2022年40倍PE,上调目标价至36元,维持"买入"评级,继续推荐。