宏昌电子(603002):国内领先的高端环氧树脂龙头企业-公司深度报告

公司是国内领先的高端环氧树脂龙头企业,当前环氧树脂行业景气度上行,公司有望受益;中长期在碳达峰、碳中和背景下,风电行业快速发展,将大幅提升环氧树脂需求空间;向产业链下游覆铜板领域延伸,进一步提升盈利水平;持续扩充产能并进一步走向高端化,看好公司长远发展。

   国内领先的高端环氧树脂龙头,将受益于行业景气度上行。公司目前主要生产高端电子级环氧树脂产品,进口替代空间大,近期环氧树脂行业供给端受能耗双控影响较大,产品价格持续上涨,盈利水平提升明显,随着下游需求旺季来临,预计供需关系将趋紧,产品价格有望进一步上涨。公司现有环氧树脂总产能15.5万吨/年,将充分受益于产品价格上涨。

   风电行业迎来快速发展期,将大幅提升环氧树脂需求空间。风电叶片是环氧树脂重要应用领域,2020年中国风电新增装机容量71.7GW,同比增长179％,在碳达峰、碳中和背景下,我国风电行业迎来快速发展期。根据国际权威机构研究,若2050年实现净零排放,则每年需新增280GW风电装机容量,较2020年提高近200％,将大幅提升环氧树脂市场需求空间。

   向产业链下游覆铜板领域延伸,进一步提升公司盈利水平。覆铜板是PCB核心基材,近年来全球覆铜板产业逐步向中国大陆转移,预计2026年我国刚性覆铜板市场规模将增长至830亿元,年均增长约7％。覆铜板为电子级环氧树脂下游,公司2020年通过外延收购进入该领域,有效加强了产业协同。公司现有覆铜板产能1440万张/年,半固化片产能2880万米/年,与优质客户之间具有良好的合作关系和品牌形象,为覆铜板业务持续发展打下坚实基础。

   持续扩充产能并进一步走向高端化,看好公司长远发展。2020年7月公司完成7.5万吨/年环氧树脂扩产项目验收,规划新建液态环氧树脂产能14万吨/年;2020年8月无锡宏仁二期覆铜板720万张/年、半固化片1440万米/年项目竣工投产。目前公司高频高速5G电路板用树脂和覆铜板开发项目进展顺利,未来将进一步扩宽在高频高速产品领域的生产应用,无锡宏仁与上市公司整合后,双方加快了高端材料研发进度,看好公司做大做强。

   给予"强烈推荐-A"投资评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.01亿、6.40亿和8.02亿元,EPS分别为0.55元、0.71元和0.89元,PE分别为17倍、13倍和10倍。首次覆盖,给予"强烈推荐-A"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格波动、新产能释放不及预期。