有友食品(603697):泡椒凤爪龙头,产品渠道扩张推动规模持续扩张-深度报告

泡椒凤爪龙头,休闲卤制品行业市占率有望进一步提升

   有友食品2020年收入/归母净利润分别10.93/2.26亿元,同比+8.40％/+26.12％,21H1收入/归母净利润分别6.04/1.30亿元,分别同比+10.89％/+0.33％,在上半年渠道变革背景下,收入保持较快增长,利润基本持平,已跑赢诸多同业企业。21H1泡椒凤爪实现收入4.87亿元,占比80％,其余产品合计占比20％,形成泡椒凤爪大单品+其他产品协同发展的产品模式。在2020年休闲卤制品1235亿元市场中,有友在泡卤凤爪这一细分领域独占鳌头,为市场唯一9亿规模以上品牌,与1-2亿规模二线品牌形成断层差距。受益于公司深厚的产品及渠道实力,品类及口味扩张带来的量增空间,有望推动公司市占率进一步提升。

   泡椒凤爪大单品地位稳固,深耕西南拓展全国21H1有友泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品分别占比80.79％/8.20％/3.49％/1.95％/1.41％,形成泡椒凤爪大单品+竹笋/豆干/花生传统小单品+猪皮晶快速培育的产品模式。受中美贸易摩擦,有友在2019年停产停售卤香火鸡翅,同时将猪皮晶作为下一个大单品积极培育,泡椒凤爪也推出新口味,丰富核心产品矩阵。渠道方面,有友高度聚焦于经销渠道,经销持续贡献97％以上收入。截至6月末已拥有736家经销商团队,广泛布局于全国,但核心集中于西南及华东地区,两者占比62％,未来也将持续推进其他区域的布局。

   口味推新市场拓展,叠加提价红利释放,短期增长逻辑充分

   有友目前在泡卤凤爪领域已具备小龙头地位,在产品口味和全国化渠道方面已具备领先优势,目前扩展口味宽度,推新产品矩阵,加大空白市场覆盖力度。在提价红利逐步释放,叠加原材料价格高位回落,预计未来三年将持续实现较快增长。

   投资建议

   预计2021-2023年公司收入12.62/14.62/17.16亿元,同比+15.5％/+15.8％/+17.4％;实现归母净利润2.54/2.93/3.49亿元,同比+12.6％/+15.3％/+19.1％;摊薄后折合EPS分别为0.83/0.95/1.13元;对应PE分别为20X/18X/15X。我们看好公司在泡卤休闲零食领域已建立的充足品牌力,以及在产品拓展方面所带来的成长潜力,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示

   新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全风险等。