江苏国信(002608):利润逆势增长,业绩稳定性超预期-中期点评

事件:

   公司发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营收128.32亿元,同比增长30.97％:实现归母净利润13.93亿元,同比增长18.30％,超过我们此前预期的基本持平。

   投资要点:

   煤价上涨拖累能源板块利润,但是下滑幅度小于行业平均．受电力需求旺盛以及山西机组投产等因素综合影响,公司今年上半年完成发电量324.55亿千瓦时,同比增长33.85％。

   面对燃料成本大幅上涨,公司加强供热、售电等业务开拓,上半年完成供热量370.67万吨,同比增长42.24％:江苏省内煤电机组平均上网电价同比上涨2.08％,山西省内煤电机组平均上网电价同比上涨1.17％,燃气机组平均上网电价同比上涨3.25％,对燃料成本上涨进行了一定程度的对冲．公司上半年能源板块实现利润总额6123亿元,同比下降19.44％．降幅显著低于A股其他主流火电公司。公司2020年投产的苏晋能源三家火电企业均为坑口电站,通过"雁淮直流"定点外送江苏,可享受较高的电价,预计整体盈利能力较强。

   江苏信托主动推进业务转型,利润与上年同期基本持平。上半年公司控股子公司江苏信托实现营业收入12.01亿元．同比下降7.90％,主要源于江苏信托主动调整业务结构,收缩了不符合监管导向的业务条线,短期内减少了手续费及佣金收入。截至6月底,江苏信托管理总资产规模达到3874.97亿元,其中自营总资产为25412亿元:受托管理信托资产规模达到3620.85亿元。公司上半年金融板块整体实现利润总额11.26亿元,同比下降3.51％:江苏信托上半年实现净利润10.13亿元,与上年同期基本持平。公司整体归母净利润同比增长主要系所得税及少数股东损益减少,推断部分持股比例较低的参股机组盈利能力下滑显著。

   高参数机组优势明显．煤价高位运行期间业绩具备韧性．受煤炭产能限制等多方面因素影响,当前我国煤价处于历史高位,火电行业盈利能力处于至暗时刻,但是我们认为不必多度悲观。展望"十四五",随着江苏省新增煤电装机规模大幅减少,我们判断江苏省电力供需将逐步趋紧,有利于公司业绩提升．公司高参数机组优势明显,在2020年疫情影响下江苏省全年火电平均利用小时数同比减少67小时,降幅低于全国绝大部分省份公司2020年江苏省内机组平均利用小时数逆势增长25小时;今年上半年江苏省火电平均利用小时数同比上涨291小时,公司江苏省内机组平均利用小时数同比上涨356小时。苏晋能源顺利投产运行进—步提升公司在江苏省内市场份额的,有望显著增强市场化竞价话语权,业绩在高煤价背景下存在韧性。

   盈利预测与评级:结合当前煤炭价格大幅上行,我们下调公司2021-2022年归母净利润预测分别为20.5、27.5亿元(调整前分别为34.37、37.65亿元),新增2023年归母净利润预测为33.8亿元,当前股价对应PE分别为13、10、8倍。虽然下调盈利预测,但是当前股价亦处于低位,继续维持"增持"评级。