精研科技(300709):5G/折叠屏/可穿戴蓬勃发展,全球MIM龙头重新启程-动态点评

事项:

   精研科技长期深耕MIM行业,凭借着业界领先的技术水平、稳定的产品品质、专业的服务团队和快速的响应能力,在消费电子、汽车等领域积累了一大批知名品牌客户资源。展望未来,我们看好5G手机、折叠屏手机、可穿戴设备等消费电子新兴市场蓬勃发展,拉动公司MIM产品需求持续增长。

   我们预计21/22/23年公司营业收入同比增长35.0％/30.9％/26.6％至21.11/27.63/34.97亿元,归母净利润同比增长8.7％/43.6％/34.6％至1.54/2.21/2.98亿元,当前股价对应PE分别为34.1/23.7/17.6倍,我们认为公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   评论:

   MIM产品需求旺盛,1H21公司营收同比增长50.29％至9.13亿元精研科技成立于2004年,是一家专业的金属粉末注射成型(MIM)产品生产商和解决方案提供商。公司主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域大批量提供高复杂度、高精度、高强度、外观精美的定制化MIM核心零部件产品,产品涵盖了诸如智能手机中的摄像头支架、连接器接口、装饰圈、转轴件等,可穿戴设备中手表的表壳表体、手表结构件、耳机结构件等,汽车零部件等。此外,公司还为智能手机、智能耳机、智能家电等领域提供转轴装置、智能电视摄像头升降机构及微云台等精密传动机构产品,和为消费电子、通信等散热领域提供热管、VC等散热产品。公司客户优质,产品最终应用于苹果、OPPO、vivo、三星、小米、fitbit、谷歌、海信等国内外知名消费电子品牌和长城、本田、上汽通用、舍弗勒、康明斯等国内外知名汽车品牌商和汽车零部件供应商。2013年以来公司营收快速增长,2020年受部分传统MIM业务竞争加剧影响净利润同比下滑。公司营业收入从2013年的0.95亿元增长至2020年的15.64亿元,对应CAGR为49.31％,实现快速增长。2020年在新冠肺炎疫情造成下游终端客户需求延缓等不利影响下,公司在2H20大力推动新项目转量产,保证了公司MIM业务的稳定增长;但在部 分传统MIM业务上,市场竞争对手的能力在逐步靠近,导致公司2020年毛利率水平同比有所下降,2020年归母净利润同比下降17.17％至1.42亿元。投资建议:首次覆盖给予"买入"评级我们预计21/22/23年公司营收同比增长35.0％/30.9％/26.6％至21.11/27.63/34.97亿元,核心数据假设如下:智能手机类:我们预计21/22/23年公司智能手机类业务营收同比增长32.4％/27.8％/24.7％,预计21/22/23年公司智能手机类业务毛利率29.4％/29.9％/30.5％。

   可穿戴设备类:我们预计21/22/23年公司可穿戴设备类业务营收同比增长50.8％/41.5％/33.6％,预计21/22/23年公司可穿戴设备类业务毛利率11.6％/11.8％/12.0％。

   加工服务及其他:我们预计21/22/23年公司加工服务及其他业务营收同比增长30.7％/33.8％/25.4％,预计21/22/23年公司加工服务及其他业务毛利率29.1％/29.5％/30.1％。我们预计21/22/23年公司期间费用率18.1％/18.2％/18.5％;综上,我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长8.7％/43.6％/34.6％至1.54/2.21/2.98亿元,当前股价对应PE分别为34.1/23.7/17.6倍。我们选择立讯精密、歌尔股份、水晶光电、长盈精密作为可比公司。与可比公司比较而言,我们看好5G手机、折叠屏手机、可穿戴设备等新兴消费电子市场拉动公司MIM产品需求持续增长,我们认为公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济下行导致消费电子需求不及预期;

   1、5G手机渗透率提升不及预期;

   2、折叠屏手机出货量不及预期;

   3、MIM行业竞争加剧的风险;