精研科技(300709):MIM需求旺盛,1H21毛利率同比下滑-更新报告

国内外需求扩大拉动MIM业务持续增长,5G/折叠屏/智能穿戴前景广阔

   8月26日精研发布中报,1H21实现营收9.13亿元(YoY50.29％),归母净利润1622.67万元(YoY-55.43％);2Q21实现营收4.96亿元(YoY44.88％),归母净利润-624.49万元(YoY-131.19％)。公司营收同比增长主要得益于国内外主要消费电子品牌客户对MIM产品需求扩大。净利润同比下滑主要系:1)受上游芯片供应紧缺与下游产品降价影响,1H21毛利率同比下滑8.87pct至20.76％;2)1H21财务费用率同比提升2.58pct至1.56％。我们看好MIM在5G/折叠屏/智能穿戴等新兴市场的发展机遇,预计21/22/23年EPS为1.05/1.61/2.09元,参考可比公司2021年Wind一致预期均值28.28倍PE估值,给予21年32倍PE估值,目标价33.48元,维持买入评级。

   原材料涨价致毛利率同比下降,利息费用增加至财务费用率同比增长

   1H21公司毛利率20.76％(YoY-8.87pct),同比下滑主要系:1)公司上游智能手机芯片供应紧缺,下游消费电子部分老项目产品降价;2)公司外销业务主要以美元结算,1H21人民币汇率升值,影响了销售收入,进一步降低了毛利率水平。1H21公司期间费用率21.26％(YoY-0.62pct),其中财务费用率同比上升2.58pct至1.56％,主要系可转换债券利息费用增加所致;销售费用率同比下降1.00pct至2.28％;管理费用率同比下降1.09pct至8.18％;研发费用率同比下降1.11pct至9.24％。

   5G/折叠屏/智能穿戴快速发展,1H21公司可穿戴设备类收入同比高增长

   1H21公司智能手机类收入5.73亿元(YoY21.05％),根据中国信通院,1H21国内市场手机出货量1.74亿部(YoY13.70％),其中5G手机占比73.40％;根据Counterpoint预测,21年全球折叠屏手机出货量将同比增长3倍至900万部,23年全球折叠屏手机出货量将较20年增长10倍,我们看好公司MIM产品在5G和折叠屏手机中的广阔应用。1H21公司可穿戴设备类收入2.03亿元(YoY232.64％),根据IDC,2020年全年全球可穿戴设备出货量为4.447亿部(YoY28.40％),根据中报,21年公司收购深圳安特信进军TWS行业。

   下调目标价至33.48元,维持买入评级

   考虑到上游原材料涨价,我们下调21/22/23年毛利率预期至28.1％、28.4％、28.9％(前值:30.9％、31.5％、32.1％),对应21/22/23年归母净利润预期下调为1.45、2.23、2.90亿元(前值:2.05、2.73、3.58亿元)。参考可比公司2021年Wind一致预期均值28.28倍PE估值,考虑公司MIM业务在智能穿戴、折叠屏等新兴市场的开拓潜力,给予2021年32倍PE估值,目标价33.48元(按新股本折算前值:44.28元),维持买入评级。

   风险提示:MIM工艺渗透速率不及预期;折叠屏手机出货量不及预期风险。