上海环境(601200):1H21业绩符合预期,储备项目陆续-中期点评

1H21业绩符合我们预期

   公司公布1H21业绩:收入38.34亿元,同比增长100.5％,归母净利润4.15亿元,同比增长25.7％％收入增长幅度大幅高于利润,主要系会计准则影响,本期对在建BOT项目按履约进度确认收入12.84亿元同时结转成本12.84亿元所致,剔除后公司收入同比增长33.4％主营业务稳健发展。1H21公司运营生活垃圾焚烧项目22个,共计入场垃圾432.93万吨,同比增长27.7％,垃圾焚烧上网电量13.50亿度,同比增长30.9％;投资、建设、运营生活垃圾填埋项目2个,垃圾填埋量9.82万吨,同比下降系老港四期、奉化和蒙城项目停止运营所致;运营垃圾中转站6个,共计中转垃圾54.79万吨,同比增长31.2％;运营污水处理厂4座,共计处理污水2.05亿吨,日均处理量113.05万吨,与去年同期基本持平。

   期间费用率有所下降,1H21公司销售/管理/财务费用同比减少0.02/0.22/1.55ppt至0.02％/1.05％/3.65％,主要由于会计准则调整拉高基数,剔除后期间费用率同比略升;经营性现金流净额4.30亿元,同比提升26.5％,与净利润增速较为匹配;1H21公司盈利能力有所提升,会计政策变更影响下毛利率同比下降9.47ppt至23.63％,剔除后毛利率同比提升2.4ppt。

   发展趋势

   储备项目陆续投运,支撑公司业绩增长。1H21公司有6个垃圾焚烧发电及末端处置综合利用项目投运,且有4个垃圾焚烧在建项目及1个污泥干化焚烧项目进展顺利,我们认为公司在建项目陆续投运,有望支撑业绩增长。此外,1H21公司累计承接50余项环境修复调查项目及修复工程等,以及147项技术服务类合同,我们看好公司持续业务开拓,进一步推进轻重资产并重的发展战略,打造环境综合解决方案提供商。

   盈利预测与估值　

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年18.2倍/15.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.00元目标价,对应21.8倍2021年市盈率和19.1倍2022年市盈率,较当前股价有19.9％的上行空间。

   风险　

   项目推进不及预期,垃圾焚烧成本提升,融资利率上行风险。