江铃汽车(000550):原材料涨价致短期盈利承压,长期聚焦优势业务-中期点评

1H21业绩符合我们预期

   公司公布1H21业绩:1H21收入176.76亿元,同比+25.60％;归母净利润4.05亿元,同比+95.03％,对应2021收入96.34亿元,同比+1.90％,环比+19.81％;归母净利润1.28亿元,同比-7.68％,环比-53.99％。符合我们预期。发展趋势轻型商用车产品谱系丰富,在行业细分赛道具备领先优势。上半年江铃轻客产品累计销量同比+33.25％至5.4万辆,市场份额稳居行业第一;江铃皮卡和轻卡累计销量同比分别增长35.77％,12.139至3.4万辆、6.5万辆,市占率分别位居行业第二、第四。产品谱系丰富叠加销量增长,1H21公司实现营业收入176.76亿元,同比+25.6％。我们认为,公司在轻型商用车细分赛道具备领先优势,实现货运、客运、改装全场景覆盖,长期有望凭借场景覆盖度广、售后响应速度快等优势,实现细分领域市占率进一步提升。原材料价格上涨影响短期盈利能力,乘用车双积分考核产生一次性费用。

   1H21毛利率为14.85％,同比0.87ppt,2021毛利率为13.93％,同比2.05ppt,环比2.04ppto二季度归母净利润环比下滑53.99％至1.28亿元,业绩环比下滑较多,主要原因是:1)钢材、贵金属等原材料价格上涨,2)公司向关联方支付1.88亿元用于购买积分。长期来看,我们预计随着原材料涨价压力边际缓解,公司盈利能力有望稳中有升。

   出售长期亏损的重卡资产,轻型商用车龙头聚焦优势业务。公司于2020年分拆重卡资产为太原江铃动力和江铃重汽,并挂牌出售股权。2021年1月,公司与云内集团签订产权交易合同,拟3.6亿元出售太原江铃60％股权。2021年8月,公司与Volvo签订转让协议,拟7.81亿元出售江铃重汽100％股权,略高于此前7.6亿的转让底价。我们认为,公司出售长期亏损的重卡资产,有助于公司聚焦轻型商用车优势业务,展望未来,轻卡行业组合拳治理政策落地,我们预计行业2022年销量或超220万辆,达历史新高,公司产品谱系丰富、定位偏高端的优势有望助力产品销量再上一台阶。

   盈利预测与估值

   考虑到原材料涨价影响,我们下调2021年净利润8.6％6至11.32亿元,维持2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年15.5倍/9.6倍市盈率。A股维持跑赢行业评级,但由于原材料涨价致业绩承压,我们下调目标价15.3％至30.00元对应22.9倍2021年市盈率和14.2倍2022年市盈率,较当前股价有47.4％的上行空间。

   风险

   原材料涨价超预期。