艾迪精密(603638):1H21业绩低于预期,原材料价格增加成本压力-中期点评

1H21业绩低于我们预期

   公司公布1H21业绩:收入16.44亿元,同比增长50.2％;归母净利润3.37亿元,对应每股盈利0.40元,同比增长14.6％,业绩不及我们预期,主要由于原材料价格上升侵蚀利润。单季度来看,2Q21公司实现收入7.49亿元,同比增长5.2％,归母净利润1.41亿元,同比减少32.1％1H21液压件收入大幅增长,原材料价格影响毛利率。根据合同产生的收入分类,1H21公司破碎器、液压件收入分别为7.05/9.14亿元。根据业务部门统计口径,1H21破碎锤、液压件收入分别同比增长3％/140％o1H21/2Q21公司综合毛利率同比减少6.9/9.0ppt至36.40％/35.8％,主要由于原材料价格上行及公司业务结构变化。从分部门统计来看,1H21破碎锤毛利率同比减少10.8ppt至36.8％,而受益于规模效应,液压件毛利率同比增加1.8ppt至30.5％o加大研发投入力度,现金流保持稳健。1H21公司期间费用率同比增加2.3ppt,其中研发费用率同比增加3.0ppt至5.1％,公司继续强化对液压件及机器人、硬质合金等新产品线的开发。1H21/2Q21公司净利润率同比减少6.4/10.4ppt至20.5％/18.9％。1H21/2Q21公司经营活动现金净流入1.52/1.43亿元,与去年同期水平大致相当。

   发展趋势

   中长期挖掘机配锤率具备提升空间。2016年国内挖掘机破碎锤配置率约20％-25％,2020年提升至25％-30％,但距离成熟市场30％-40％水平仍有一定差距。根据工程机械工业协会统计,截至2020年底,我国挖掘机10年保有量约183万台,我们预计十四五期间我国挖机销量仍有望保持30万台左右的较高水平,挖掘机保有量仍有上升空间。破碎锤作为3-5年使用周期的耗损品,我们认为其市场空间仍有望增长。

   加大高端液压件投入力度。公司加大铸件产能和行走马达等液压件投入力度。截至1H21期末,公司在建工程余额为4.25亿元,较年初增加2.65亿元,其中待安装设备和液压控制阀项目余额同比增加1.44/0.91亿元。

   盈利预测与估值

   考虑工程机械行业需求下行,我们下调2021/2022年EPS预测18％/21％至0.75/0.97元。公司当前股价对应2022年39.9倍PVE。考虑盈利下调,在除权除息后目标价基础上,我们下调目标价13％至43.53元,对应2022年45倍PE,有13％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   工程机械下游需求不及预期;新产品放量不及预期。