中南建设(000961):双主业均衡高质发展,偿债指标多维改善-中期点评

事件

   公司发布2021年半年度报告:实现营业总收入384.82亿元,同比增长29.6％;归母净利润17.48亿元,同比减少14.72％;基本每股收益0.46元。

   房地产业务:销售金额、面积实现双位数增长a)销售与市场保持同频增长。上半年全国商品房销售面积和金额同比分别增长27.7％、38.9％。截止报告期末,公司销售额达1089.8亿元,同比增长33.9％,销售面积达790.1万平方米,同比增长29.7％。b)区域经营结构保持稳定,多线城市共同经营。一、二线城市销售面积占总销售面积的32％,销售金额占总销售金额的比例为36％,着重经营长三角地区。可竣工资源总面积4740万平方米,同比增加7.5％。其中一二线城市面积占比约33％,三四线城市面积占比约67％。c)利润阶段性承压,费用率上升。房地产业务毛利率为19.06％,同比下降0.34pct,利润水平短期承压源于结算结构差异及非并表项目投资收益减少。同时为应对调控,相关费率有所增加,其中销售费用率为2.50％,同比增长0.14pct;财务费用率1.49％,同比增长3pct。

   建筑业务:加快转型升级,增强周期穿越能力

   截至报告期末,实现营业收入113.5亿元,同比增长17.2％。受原材料价格上升影响,建筑业务毛利率为8.28％,同比下降2.82pct。新承接(中标)项目合同总金额为153.1亿元,同比增长3.3％。在"双循环"的大背景下,建筑行业面临升级迭代,公司将继续加快智慧建造,向绿色施工转型,积极争取发展机会,推动事业可持续发展。

   负债指标持续优化,三条红线转绿在即截至报告期末,公司有息负债767.6亿元,较2020年末减少31.5亿元。同时公司坚持不依赖有息负债发展模式,短期借款和一年内到期的非流动负债209.0亿元,较2020年末下降2.02pct。三条红线"指标中剔除预收账款资产负债率77.42％,净负债率95.27％,现金短债比约1.03,处于"黄档"。公司将在下半年持续优化资产负债表。

   坚持大众主流住宅定位,发展业务协同优势

   a)坚持大众主流住宅的产品定位,完善地区布局。持续完善聚焦长三角、珠三角以及内地人口密集核心城市布局,适度增加一、二线城市的资源占比,控制中小城市的单项目规模,不断加强公司的运营能力。项目获取到销售的平均周期保持在7个月左右,为业绩持续增长提供保障。b)业务协同优势凸显。公司业务涵盖住宅开发,酒店管理,工程总承包,建筑安装等,合作构建了轨道交通、市政路桥、等基础设施建设以及商业、酒店、产业园区运营等组成的完整产业格局,具备承接各种城市综合运营项目的能力,有其他单一类型企业难以具备的优势。

   投资建议

   公司继续深化长期主义战略观,坚持"地产+建筑"双主业发展战略,实现规模增速和经营质量有效平衡。土储资源充裕且重点布局长三角地区。公司降杠杆效果显著未来公司业务协同优势逐步释放,多业态覆盖承接各种城市综合运营项目,具备更强穿越地产周期能力。预计公司2021～2023年EPS为1.89、2.03、2.19元/股,对应当前股价PE分别为2.6、2.4、2.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。