燕麦科技(688312):FPC测试龙头,智能化浪潮下加速蜕变-深度研究

1、FPC测试领先品牌,下游应用不断拓展公司长期致力于FPC领域测试设备的研发、设计和生产和销售,通过多年的积累,已成为多家全球领先的FPC企业的供应商,为FPC测试领先品牌。目前公司产品包括自动化测试设备、测试治具及配件,其中自动化测试设备业务系公司最主要收入和利润来源,2018-2020年自动化测试设备分别实现收入2.16/2.24/3亿元,分别占全年营收的88.75％/82.58％/85.51％。由于公司产品为高度定制化的非标产品,除2017年的短暂波动外,公司毛利率维持在60％的高位。2020年,公司积极拓展智能穿戴和5G射频检测市场,实现营收3.5亿元,同比增长29.36％。

   2、FPC下游需求增长＆产能向内陆迁移提升测试需求FPC符合电子产品轻薄化趋势,广泛应用于消费＆汽车电子和通信领域。全球智能手机出货量保持高位,单机FPC使用量呈上升趋势,从iphone4的10片增长到iPhoneXs的24片,随着智能手机功能的丰富,未来消费电子领域的FPC需求有望进一步提升。新能源车销量提升、传统汽车的智能化升级导致新车搭载的电子元器件数量增多,对数据传输效率提出了更高的要求。FPC比以往胶条线束的数据传输方式效率更高、重量更轻,FPC取代胶条成为未来趋势。中国FPC的产值占全球的比例已超40％,带来大量FPC测试需求。公司FPC检测产品类型齐全,可满足客户快速交付和自动化检测需求,随着FPC自动化检测需求提升,近年公司自动化测试设备营收高速增长。

   3、下游需求多元化＆测试领域延展带来新增长点下游需求多元化:FPC具有轻、薄、可弯曲的特点,与智能眼镜、智能手表等可穿戴设备契合度较高,是其首选连接器件。近年来,全球可穿戴设备出货量迅速增长,2020已超4亿件,5年CAGR43.7％,促使FPC使用量提升。

   未来增长点一:测试治具在操作过程中仍需部分人工操作,自动化、智能化测试需求高。

   未来增长点二:FPC的制程工艺特性使其表面容易受到损伤,存在外观测试需求,目前FPCA的外观测试主要由人工目检来完成,部分缺陷与背景极为相似,人工目检难度较大,催生智能化视觉检测需求。

   未来增长点三:消费类电子产品的测试一般分为器件级、板级、模组级和整机级测试;芯片封测作为FPC上游,与FPC测试在技术、客户上有许多共同点,公司技术、业务迁移具有便利性。公司将重点发展芯片封测(尤其是sip芯片)产品,目前已有部分布局。

   4、公司核心亮点:FPC头部企业核心供应商,技术积淀深,研发实力强公司技术积累深厚,可快速响应客户需求。公司已成为FPC头部企业核心供应商,客户覆盖全球前十大FPC企业中的八家,客户认可度高。公司研发团队深耕行业多年,研发经验丰富,拥有多方位技术创新成果;近年来公司研发人员增长迅速,为后续产能提升及上下游延伸做好准备。

   盈利预测:预计2021、2022、2023净利润为1.28/1.56/1.87亿元,对应PE为32/26/22倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:公司自动化测试设备增速不及预期;研发进度不及预期;新领域业务拓展进度不及预期。