金安国纪(002636):2021Q2受益覆铜板提价,尽显盈利弹性-公司信息更新报告

2021Q2公司受益覆铜板提价趋势,业绩环比持续增长,维持"买入"评级公司公布2021年半年报,实现营业收入30.9亿元,YoY+124.3％,归母净利润5.5亿元,YoY+631.6％,其中2021Q2单季度营业收入17.5亿元,YoY+128.3％,归母净利润2.9亿元,YoY+609.6％。我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为15.1/20.6/21.3亿元,对应EPS为2.08/2.83/2.92元,当前股价对应PE为7.6/5.6/5.4倍,考虑到下半年行业迎来旺季,覆铜板价格仍处于高位,结合技改产能扩充,公司有望持续体现盈利弹性,维持"买入"评级。

   2021Q2覆铜板提价带来营业收入持续攀升,铜箔成本影响盈利波动2021H1覆铜板淡季不淡,呈现量价齐升的态势,公司覆铜板业务销售收入实现28.8亿元,YoY+128.6％,毛利率达到25.8％,YoY+12.7pct。覆铜板销量为2169.0万张,YoY+33.5％,平均单价由2020H1的77.5元/张提高至2021H1的132.6元/张,平均毛利由10.1元/张提高至34.1元/张。由于2021Q2单季度受到铜价上涨推动的铜箔成本上涨,公司2021Q2毛利率环比2021Q1下降,预计2021H2铜箔在加工费推动下有望稳中有升,公司以小客户为主的出货结构有利于传导成本上涨并增厚盈利,毛利率将有改善。从产量来看,2021Q2因设备改进环比2021Q1出货量增加,展望2021H2,公司将通过产线技改等方式持续优化产能。

   公司灵活调用账上资金进行垂直整合,投资控股孙公司PCB生产线扩建项目公司维持良好的现金流且账上货币资金充裕,2021H1货币资金为10.2亿元,应收票据及应收账款达到13.3亿元。公司为提升货币资金的投资回报率,对覆铜板产业链进行垂直一体化布局,继前期对上游玻纤项目投资后,公司公告通过控股孙公司杭州临安鹏宇电子有限公司,以自筹资金建设年产210万平米单双面及多层高密度互连PCB生产线扩建项目,预计于2021年9月开工并于2022年年底完成,拟采用自筹资金2.8亿元对下游进行投资,对应年销售额为6.6亿元。

   风险提示:原材料成本加速上升导致公司毛利率下降、公司产品结构改善不及预期、下游PCB行业景气度下降、覆铜板行业竞争加剧