南侨食品(605339):烘焙油脂龙头多点开花,冷冻面团业务跑步向前-公司首次覆盖报告

南侨食品:国内烘焙油脂龙头,多品类烘焙原料及冷冻面团进入快速成长期。公司秉持着多元化发展的理念,20多年来以高端烘焙油脂为主,持续发展淡奶油、冷冻面团、馅料等产品,业务成长性出色。公司毛利率费用率保持稳定,上半年营收利润均大幅增长。2021H1公司实现营业收入13.62亿元,同比增长38.62％,实现归母净利润1.95亿元,同比增长63.00％。

   行业:烘焙食品景气赛道气势如虹,冷冻面团蓝海市场天高海阔。我国烘焙食品市场规模超2000亿元,B端"烘焙+"业态兴起、降低房租及人工成本诉求强烈,C端家庭烘焙日渐普及,都推动了下游对优质烘焙原料和冷冻面团的需求不断提升。对标欧美,中国冷冻面团渗透率和行业规模仍有较大空间,中性测算下2025年市场规模有望近220亿元,19-25年CAGR为25.56％。

   竞争优势:高质量产品打造良好口碑,全方位服务助力渠道开拓。公司研发投入持续提升,不断开发个性化产品满足客户需求。同时,公司已在制造工艺上形成壁垒,高品质成为产品特色,奶油可冷藏、冷冻面团可发酵,帮助公司进行差异竞争。在渠道端,公司为客户提供360度全方位顾问式行销服务,得益于优质产品与服务,公司拥有优质客户且合作关系持久。

   成长驱动:产能扩张支持业务发展,冷冻面团发力。各品类产销率均高于95％,对此公司将升级改造现有产线并大幅扩产以缓解产能紧张情况。疫后冷冻面团需求爆发,公司将通过多厂区投产促进产能扩张与需求增长相匹配,伴随产能扩张,后续也将逐步扩充新品。冷冻面团毛利率较高,扩产提振销量后该产品占比的提升将帮助增强公司的盈利能力。

   投资建议:我们预计公司2021～2023年营业总收入为30.26、37.25、44.96亿元,同比增长30.29％、23.11％、20.69％,2021～2023年归母净利润为4.33、5.43、6.60亿元,同比增长33.25％、25.28％、21.54％,对应2021-2023年PE分别为31.82X、25.40X、20.90X,2021-2023年EPS分别为1.02、1.28、1.56元。2021-2023年可比公司PE均值为43.44X、34.33X、26.13X,南侨食品具备估值优势。展望未来,受益于烘焙食品行业高景气,公司烘焙油脂主业有望稳定增长,冷冻面团业务伴随产能释放将持续放量,淡奶油、进口品等业务的快速发展有望为公司贡献多元增长极,看好公司长期发展,给予"增持"评级

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,新增产能无法消化等。