亚厦股份(002375):Q2营收有所加速,下半年业绩有望逐步回升-半年报点评

Q2营收有所加速,原材料涨价及减值增多短期制约盈利。公司2021H1实现营收53.1亿元,同增37％,两年H1复合增速6％;实现归母净利润1.0亿元,同降18％;实现扣非后归母净利润0.8亿元,同降18％,利润下降主要系原材料及劳务成本上涨致毛利率下降、信用减值计提增多所致。分季度看,Q1/Q2分别实现营收19.3/33.8亿元,同增31％/41％,Q2营收有所加速;分别实现归母净利润0.7/0.3亿元,同比变化+26％/-55％。分业务板块看,建筑装饰/幕墙装饰/智能化业务分别实现营收31.5/15.2/3.5亿元,同增18％/93％/60％,幕墙与智能化系统集成业务放量。2021H1公司新签订单92.8亿元,同增19％,其中公装/住宅分别累计新签59.0/30.3亿元,同增24％/11％,订单增长稳健,当前公司累计已签约未完工订单额达262亿元,为2020年营收2.4倍,在手订单充裕。后续随着公司订单持续转化,原材料价格波动及减值因素逐渐消退,全年业绩有望稳健增长。

   毛利率有所下降,费用率下行,Q2现金流明显好转。2021H1公司毛利率13.1％,YoY-2.3个pct,公司毛利率下降主要系上半年原材料及劳务成本上升,同时较低毛利的幕墙业务营收占比提升8.3个pct所致,其中建筑装饰/幕墙装饰毛利率分别为13.2％/10.1％,YoY-2.3/-2.3个pct。期间费用率9.6％,YoY-1.4个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.6/-0.7/+0.3/-0.4个pct,销售费用率下降预计主要系地产调控趋严,公司业务拓展趋于谨慎,营销活动减少所致;管理费用率下降主要系公司项目信息化管理体系建设成效显现所致;研发费用率上升主要系公司在材料、设计、智能化与信息化等领域研发投入持续增多所致。资产(含信用)减值损失约5100万元,同比增加约2300万元,预计在地产融资趋紧情况下,公司基于审慎性原则针对住宅装饰业务减值准备计提增加。净利率1.9％,YoY-1.3个pct。2021H1公司经营性现金流净额净流出10.5亿元,与去年同期基本持平,其中Q1/Q2分别为净流出10.8亿/净流入3200万元,Q2环比有所改善。收现比/付现比分别为104％/93％,同比变动-2/-19个pct。

   工业化内装实力突出,BIM体系为智能建造赋能。公司持续推动工业化内装产品研发,目前已更迭至第七代,并已自建两条装配式装修产线,能够实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工,产品具有甲醛等有害物质低、即装即住等优势,并可持续提供装修后市场服务。同时公司持续加强BIM技术开发,上半年BIM深化设计工作效率实现再提升30％,目前公司BIM体系已较为完善,可一体化管控方案设计与深化、智能生产、施工安装等流程,实现精准下单现场较少切割拼装、总装与辅件工厂高效协同生产、多模块同时开工、现场废料率明显下降等效果。公司装配式体系优势突出,BIM信息化工具赋能,在装配式装修市场逐渐打开阶段,公司有望率先受益。

   投资建议:我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.5/5.4/6.2亿元,分别变动42％/20％/15％,EPS分别为0.34/0.40/0.47元,当前股价对应PE分别为19/16/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨风险,工业化内装业务推广不及预期风险,应收账款产生坏账风险,地产调控趋严风险等