科德教育(300192):多因素致龙门短期承压,关注新校区落地验证-2021年中报点评

2021H1实现归母净利润5014万元,同比下滑19％2021H1,公司营收4.44亿元/+16％,实现归母净利润5014万元/-19％,扣非归母净利润4888万元/-20％,系主营业务增长结构原因,EPS为0.17元。2021Q2,公司营收2.31亿元/+8％,归母净利润1830万元/-54％,扣非归母净利润1737万元/-56％。

   多因素导致龙门教育短期承压,K12或处置,油墨业务恢复良好2021H1,教育子公司龙门教育实现收入2.55亿元/+4.2％,归母净利润6267万元/-25.3％,其中职校+复读业务营业收入1.30亿元/-25.8％,系中考复读环境改变以及20年秋季疫情扰动,但部分被收购天津旅外学校收入、业绩贡献所抵消;K12业务实现营业收入1.17亿元/+77.5％,"双减"政策背景下,公司K12业务未来不排除处置的可能性;教育科技业务实现收入62万元/+75.3％。油墨业务实现收入1.93亿元/+37.2％,净利润扭亏为盈,疫情后恢复节奏良好,同时前期公告拟将油墨业务进行剥离,未来关注整合进展。公司毛利率为37.7％,同比-5.7pct,系油墨业务占比提升所致;净利率为14.1％,同比-7.7pct;期间费率同比+4.0pct,其中销售/管理/研发费率分别上升2.4pct/2.1pct/0.1pct,研发费率同比下滑0.6pct。

   监管趋严K12业务亟需转型,职普联合战略稳步推进2021年7月落地的"双减"政策明确规范校外培训行为,公司K12业务不排除处置剥离的可能性。自2020年中旬开始,公司职普联合战略稳步推进,陆续公告与厦门倍凡教育签订战略合作协议、收购长沙职业中专51％股权、收购合肥龙翔高复学校70％股权意向性协议、收购天津旅外职业高中100％股权(已完成工商变更)、成功收购河南毛坦高级中学60％股权等,今年将进入成果的验证回收期。

   风险提示:行业政策趋严;招生不达预期;龙门教育团队流失等。

   密切跟踪异地校区落地和验证,维持"增持"评级综合考虑校区业务增量以及业务整合节奏,预计公司整体21-23年EPS0.39/0.49/0.55元(原为0.57/0.69/0.81元),对应估值水平为33/27/24x,维持增持评级,后续密切关注新校区招生进展和模式验证。