东风股份(601515):大包装大消费布局推进,投资收益增厚利润-中期点评

事件:公司公告中报,2021年上半年实现营收18.62亿元,同比增长24.29％;归母净利4.69亿元,同比增加82.50％;扣非净利同比增长83.25％。

   单Q2收入同比增长44.39％,药包业务高增长。公司在"大包装与大消费产业双轮驱动发展"的战略驱动下,上半年烟标/医药包装/纸品/基膜/其他主营业务收入增长10.5％/181.4％/-12.0％/34.1％/37.4％。1)烟标印刷业务稳定增长,公司上半年共参加15家烟草客户发起的合计33个项目投标,合计中标项目16个,其中包括"黄山"、"都宝"、"钻石"、"芙蓉王"等知名卷烟品牌;同时,烟草创新产品业务已形成一定的规模效应,上半年生产细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等产品约33.84万大箱,同比增长31.0％;实现收入4.13亿元,同比增长44.9％。2)医药包装业务推进整合,致力于药包材产业链的"专精特新"。上半年公司成立全资子公司东峰药包,作为业务整合与赋能的平台,对公司医药包装业务板块的子公司进行统一管理,形成规模效应与协同优势;此外,公司控股子公司首键药包与北京科兴中维生物技术有限公司签订供货协议,为其新冠疫苗产品供应铝塑组合盖,成为其主要供应商之一。3)大消费产业方面,公司积极推进包括乳制品、消费投资基金、电子烟及新型烟草制品等其他产业布局,为未来发展培育新增长点。

   单Q2归母净利同比增长208.92％,投资收益增厚盈利。H1综合毛利率为33.6％,同比下降4.4pct,公司一直高度重视产品研发与技术创新,H1合并研发费用为7,767.31万元,占营业收入的比例为4.17％。单Q2来看,毛利率为33.3％,同比下降1.2pct。Q2单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-1.23pct、-1.76pct、+1.64pct,费用管控整体优化。由于投资收益增加,单Q2归母净利润同比大幅增长208.92％,净利率24.91％,同比提升13.4pct,扣非净利润同比增长228.18％。

   大包装+大消费双轮驱动,维持"强烈推荐-A"评级。公司作为国内烟标印刷行业的领先企业,已形成以烟标印刷包装为核心,涵盖医药包装、食品包装、酒包装等中高端印刷包装产品的业务体系,积极发展乳制品、消费投资基金、电子烟及新型烟草制品等领域布局,未来新业务发展值得期待。预计公司2021～2022年净利润分别为6.7亿元、7.45亿元,同比分别增长23％、11％,目前股价对应2021年PE为12x,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:烟标业务竞争加剧,新业务进展不及预期。