正邦科技(002157):饲料收入稳步增长,养殖成本持续下降-中报点评

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   正邦科技发布中报:2021年上半年公司实现营业收入266.79亿元,同比增长61.20％;实现归母净利润-14.30亿元,同比由盈转亏,去年同期盈利24.17亿元。其中,21Q2实现营业收入139.74亿元,同比+48.41％;实现归母净利润-16.42亿元,同比由盈转亏,去年同期盈利15.15亿元。

   投资要点:

   饲料业务销量、收入大幅增加。受益于全国生猪生产持续恢复,公司饲料销量大幅增长。上半年销售饲料合计237.37万吨,同比增长20.79％,其中猪料销量129.66万吨,同比增长19.93％,禽料销量93.01万吨,同比增长24.02％。上半年饲料业务营业收入为80.29亿元,同比+43.02％,占营业收入的30.09％;毛利率为10.29％,同比下降0.11pct,主要由于饲料原料成本同比略增。

   生猪出栏量大幅增加,养殖利润率大幅下降。上半年由于全国生猪价格下滑及公司母猪、仔猪成本较高,生猪养殖业务亏损。上半年出栏生猪699.68万头,出栏量同比增加1.57倍,其中出栏仔猪104.81万头,商品猪594.87万头。生猪养殖营业收入177.38亿元,同比+65.59％,占营业收入的66.45％;营业成本158.40亿元,同比+130.03％;毛利率10.70％,同比下降25.0pct。

   固定资产和在建工程季环比继续增加,保障未来生猪出栏增长。二季度末,固定资产150.53亿元,同比和环比分别+50.38％和+1.05％;在建工程39.39亿元,同比-9.38％,环比+56.19％;上半年在转固6.66亿元。期末生产性生物资产81.40亿元,同比+26.01％,环比-11.66％,主要由于公司二季度继续少量淘汰低效母猪。

   引种计划完成,低效母猪淘汰完毕,成本有望进一步降低。2019年底公司启动万头国外种猪引种计划,建立自主核心群。截至2021年上半年末,公司已完成累计引种11120头的种群重构工作,涵盖法系、丹系、加系、美系等全球最优秀种猪品系,此次引种完成后能够满足公司未来的出栏计划,实现能繁母猪的自循环。公司2020年5月开始基本不进行外购仔猪,2021Q2出栏的育肥猪中无外购仔猪,现有自繁仔猪可以实现自供。2020Q4公司开始淘汰低效母猪,2020Q4和2021Q1合计淘汰80万头,剩余5万头已在第二季度淘汰完毕。截至6月底公司能繁母猪存栏约120万头,后备母猪存栏约70万头,不含三元母猪。公司仔猪成本从2020Q4的950元/头降至2020Q2的600元/头,由于淘汰母猪已经完成,预计未来仔猪成本将进一步下降。

   盈利预测和投资评级:首次覆盖我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为-35.19亿元、-15.13亿元和60.74亿元,对应PE分别为-7.4倍、-17.2倍、4.3倍,预计成本将持续下降,公司盈利能力有望得到改善,给予"增持"评级。

   风险提示:非洲猪瘟影响出栏量;猪价长期维持在成本线以下导致资金紧张。