英科医疗(300677):业绩增长符合预期,产能拓展持续加速-2021年中报点评

事件:公司公布2021年中报,实现营业收入106.7亿元,同比增长139.9％;实现归母净利润58.8亿元,同比增长206％;实现扣非后归母净利润58.5亿元,同比增长204.3％,EPS为16.11元。

   业绩延续高增长,盈利能力提升显著。2021H1公司整体业绩延续高增长,2021Q2实现收入39.4亿元,同比增长7.2％,实现归母净利润21.4亿元,同比增长19.6％,单季度业绩增长保持平稳。2021H1毛利率为70.6％,同比增长9.5pp,毛利率提升主要与公司成本降低以及产品结构改善有关。

   产能持续加速拓展,竞争力持续增强。公司上市以来便持续进行产能扩张,一次性手套产能从2014年的77亿只增加至2021H1的510亿只,其中PVC手套约240亿只,丁腈手套约270亿只,已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进,将形成"山东-安徽-湖南-江西-河南-越南"六大一次性手套生产基地,预计到2021年底公司总产能将达700亿只以上,到2022年一季度总产能有望达到1200亿只,到2025年公司一次性手套总产能将超过3000亿只,成为全球最大的一次性手套生产企业。

   康复护理板块加速推进,有望贡献增量业绩。目前,公司镇江轮椅生产基地已具备年产手动轮椅50万台,年产电动轮椅5万台及其他康复理疗器械和产品生产的能力。同时,上半年公司与镇江经济技术开发区管理委员会共同签订《英科医疗智能康复器械产业园项目投资协议书》,以投资建设英科医疗智能康复器械产业园项目,项目总投资约3.08亿美元。目前公司在康复护理领域持续加速推进,未来有望逐步贡献增量业绩。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为95.7亿元、51.7亿元和43.6亿元,EPS分别为26.13元、14.10元、11.90元,对应当前股价估值分别为4倍、7倍和9倍。公司是我国一次性手套行业优秀企业,产能拓展持续加速,销售渠道不断加强,有望成为全球一次性手套龙头企业,长期发展值得期待,维持"买入"评级。

   风险提示:产能拓展不及预期风险,产品降价风险,竞争格局恶化风险。