我乐家居(603326):深耕直营城市,零售快速增长-中报点评

收入稳步修复,21H1营收同比增长38.4％

   公司发布2021年中期报告,21H1公司营收同增38.4％至7.45亿元,归母净利同增10.9％至0.53亿元,扣非净利润同比下降11.4％至0.30亿元。分季度看,21Q1/Q2单季营收同比分别增长44.3％/35.0％至2.81/4.63亿元,归母净利同比分别变动+458.4％/-9.7％至0.12/0.41亿元,扣非净利分别同比变动+60.7％/-18.8％至-0.02/0.32亿元。我们预计2021-2023年公司EPS为0.83、1.05、1.34元,参考可比公司Wind一致预期2021年17倍PE均值,考虑到公司2021-2023年归母净利复合增速低于行业均值,给予公司2021年14倍PE,对应目标价11.62元,维持"增持"评级。

   深耕直营城市,零售业务快速增长

   分渠道看,公司零售业务快速增长,21H1公司零售收入同增47.0％至5.53亿元,其中经销端积极赋能经销商,全面推广数字化运营,21H1经销店收入同比增长42.8％至4.38亿元;同时继续深耕南京、上海、杭州等直营市场,21H1直营店营收同增67.9％达1.14亿元;工程方面,公司稳步拓展头部房企客户,优化客户结构,21H1大宗渠道营收在去年同期高基数的基础上同增17.7％至1.91亿元。分品类看,21H1公司厨柜业务营收同比增长20.9％至3.66亿元,全屋定制业务营收同比增长60.9％至3.79亿元。

   综合毛利率同比上升1.7pct,费用投放增加致期间费率同比上行

   21H1公司综合毛利率同比提升1.7pct至41.0％,毛利率提升一方面系高毛利率的零售业务占比上行、另一方面系产线规模效益释放所致。费用率方面,21H1期间费用率同比上升4.7pct至34.3％,其中销售费用率同比上升2.4pct至23.2％,主要系公司大力扩充营销队伍,增加品牌宣传及新零售渠道投入所致;管理+研发费用率同比上升2.1pct至10.7％,主要系公司推出股权激励并调整员工薪酬所致;财务费用率同比上升0.2pct至0.5％,主要系公司流动资金贷款增加致相应利息及手续费增加所致。综合影响下,公司销售净利率同比下降1.7pct至7.1％。

   零售业务快速增长,维持"增持"评级

   考虑到大宗业务增长略有放缓,下调大宗业务收入预期,我们预计2021-2023年归母净利为2.68、3.40、4.32亿元(原值2.72、3.42、4.33亿元),对应EPS分别为0.83、1.05、1.34元。参照可比公司2021年17倍PE均值(Wind一致预期),考虑到公司2021-2023年归母净利复合增速低于行业均值,给予公司2021年14x目标PE,对应目标价为11.62元(前值17.00元),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,市场竞争加剧,原材料价格大幅波动。