紫金银行(601860):资产质量平稳,大零售转型成效显著-21年中报

中报亮点:1、零售转型战略下,2季度零售信贷保持高增,带动贷款占比持续提升,资产端结构持续优化。零售贷款Q2保持在10.5％的高增,同时企业贷款增速不弱,带动信贷2季度在1季度高增基础上增速继续走阔。总贷款、企业贷款和个人贷款占比分别提升3.3/1.8/1.5个百分点至59.1％/43.3％/15.9％,均处于历史较好水平。其中,上半年零售端贷款新增占比46.2％,个人消费贷较年初净增30.4亿元,占比零售新增47.5％;个人按揭贷款较年初增加12.19亿元,占比零售新增19.1％。公司积极推动大零售转型,增户扩面见成效。2、资产质量保持平稳。不良率改善,新生不良走低。不良率1.67％,环比下行1bp。累积年化不良净生成下行至0.45％;拨备覆盖率218.10％,环比提升2.98个百分点,风险抵补能力边际改善。

   中报不足:1、Q2单季息差环比下行10个bp。资产端环比下行8bp,预计是利率因素的影响。负债端付息率环比上行2bp,预计主要是结构因素影响,存款占比环比有3.3个百分点的下降,同时存款活期化下降。2、净手续费收入同比-58.7％,结算、代理服务同比增速分别为-25.8％和-13.8％。主要原因是响应国家政策号召,加强对实体经济的减费让利。

   投资建议:公司高增长,低估值。公司2021E、2022EPB0.75X/0.70X;PE7.88X/7.36X(农商行PB0.72X/0.66X;PE7.55X/6.88X),公司深耕南京本土,坚持"服务三农、服务中小、服务城乡"的市场定位,通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司17年来业务逐步回归本源,成本端费用管控能力良好,深处南京区域经济活力强劲,资产质量稳中向好,维持"增持"评级,建议关注。

   风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。