中南建设(000961):原材料上升和非并表减少的"双杀"-2021年上半年业绩点评

业绩低于预期,维持增持评级。2021年上半年公司实现营业收入384.8亿元,同比增长29.6％;实现归母净利润17.5亿元,同比减少14.7％。公司的业绩确定性(预收账款＆合同负债/营业收入)从2018年上半年的6.0下滑至2021年上半年的3.4,因此下调2021～2023年的EPS分别至2.38/2.55/2.79元(复权后原2021～2022为2.38/2.74元),给予2021年3.0XPE,因此下调目标价至7.14元。

   竣工结算低于预期,仅完成全年竣工计划的32％。2021年上半年公司完成新开工面积541万方,同比下降5.9％,计划完成率为58％;完成竣工面积约395万方,同比下降25.0％,计划完成率为32％,相比2020年受疫情影响的上半年完成率37％还要低,说明公司结算变缓。

   建筑原材料价格上升导致毛利率下滑0.97个pct,非并表项目结算变少以及计提资产减值导致净利润率下滑2.36个pct。公司的综合毛利率由于建筑行业原材料价格的上升,下滑0.97个pct至16.3％;此外,由于上半年非并表项目结算少,导致投资收益同比下滑61.6％,以及公司计提0.9亿资产减值损失,以至归母净利润率下滑2.36个pct至4.5％。

   经营稳健,有息负债呈下降态势。截止2021年上半年公司有息负债767.6亿元,比2020年末减少32亿元,有息负债与年度经营规模比值进一步在行业保持最低位置。公司的负债率也持续下降,净负债率95.3％比2020年末下降2个pct。

   风险提示:拿地权益占比下降隐含利润增速低于销售增速。