晨鸣纸业(000488):业绩表现亮眼,看好公司未来浆纸一体化战略发展前景-2021年半年报点评

事件:8月26日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入171.73亿元,同比增长26.27％;实现归母净利润20.21亿元,同比增长291.44％;基本每股收益0.6元。

   公司营收稳定增长,成本优势推动毛利率大幅上涨。公司上半年实现营收171.73亿元,同比增长26.27％,其中21Q2实现营收69.67亿元,同比降低7.28％。公司营收增长主要是因为造纸行业景气度提升,主要纸种价格上涨。报告期内,公司综合毛利率为30.93％,较去年同期增长9.46个百分点,公司综合毛利率大幅增长主要有以下两点原因:1)报告期内,造纸行业景气度提升,公司机制纸业务价格上涨;2)公司浆纸一体化战略持续推进,成本优势突出。

   费用率控制有效,促进净利率大幅增长。费用率方面,报告期内,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86％/2.87％/4.41％/7.68％,较去年同期变动-0.3/-0.75/0.37/-2.22个百分点。公司财务费用率下降主要是因为:报告期内,公司贷款规模同比降低11.9％,利息费用大幅减少。净利率方面,上半年公司销售净利率为12.03％,同比增长7.16个百分点,其中21Q2销售净利率为11.77％,同比增长5.77个百分点,环比21Q1下滑0.44个百分点。

   公司回归制造主业,持续推进浆纸一体化战略。公司重新聚焦造纸主业发展,融资租赁业务收入营收占比,自16H1的11.33％逐步下降至21H1的1.2％。木浆方面,公司目前在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆生产线,木浆总产能达430多万吨;造纸方面,公司在华南、华中、华北、东北等主要市场均设有大型生产基地,年浆纸产能1,100多万吨,同时,公司配备国际先进生产设备,拥有3条纸幅宽度11米以上的纸机。

   投资建议:公司以造纸业务为基础,进行产业链纵向拓展,公司未来将持续深化浆纸一体化战略,有望进一步提升盈利能力,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.49/1.46/1.6元,对应PE为5X、5X、5X,首次覆盖,予以"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期的风险;原材料大幅波动的风险。