贵阳银行(601997):息差环比扩张,基本面正在修复中-中报点评

Q1触底后,Q2基本面正在修复中,21H1营收、PPOP、归母净利润同比分别变化-9.4％、-12.6％、3.2％,较21Q1变化5.3pcts、6.0pcts、-1.2pcts。虽然Q2单季业绩增长1.9％,较Q1(同比4.4％)略有下滑,但单季营收和PPOP同比减少的幅度有所收窄。与Q1相比,业绩增长主要靠拨备反哺的结构没有改变;边际上核心盈利能力改善,主要是其他非息收入贡献转正,规模增长放缓、息差与手续费净收入负贡献加深值得关注。

   20A、21Q1、21H1净息差分别为2.52％、2.23％、2.26％,H1息差环比扩张3bps至2.26％,根据我们测算主要是生息资产收益率上行幅度(+9bps)大于计息负债成本率(+7bps)。21H1相较20A,资产和负债两端均受挤压,生息资产收益率降13bps,计息负债成本率升16bps,资产端贷款收益率微降(-5bps),投资类资产受长期应收款(-59bps)和资产管理计划及信托计划(-19bps)影响,降幅较大(-23bps)。负债端存款(+15bps)、同业(+37bps)和发行债券(+16bps)成本均有上升,存款主要受社保资金归集政策变化影响,对公存款成本全面上升。?资产端:对公需求较好,主动压降非标资产。生息资产、总贷款较年初分别增长0.7％和6.8％,贷款投放略快于去年(4.9％),主要是公司贷款和票据贴现增长较好;投资类资产(不含长期应收款)和同业资产较年初分别减少3.7％和6.5％。负债端:个人存款增长较好。计息负债、存款分别较年初增长0.1％、0.7％,个人存款增长较好,较年初增长14.4％(vs.公司存款-6.6％)。

   资产质量承压,半年末不良贷款率1.51％,环比下降1bps;关注贷款率2.87％,环比上升3bps;逾期贷款率5.60％,环比20A上升221bps,逾期90天以上贷款/不良102.4％,主要是个别客户逾期超90天,按债委会要求维持资产质量等级,公司已全额计提拨备。21H1测算不良新生成率0.82％,较20A、21Q1分别下降130bps、60bps。风险抵补能力提升,拨备覆盖率283％,环比上9pcts。

   投资建议:估值较低,关注基本面改善。预计公司21/22年归母净利润增速分别为5.3％、9.8％,EPS分别为1.94/2.13元/股,当前A股股价对应21/22年PE分别为3.5X/3.2X,PB分别为0.5X/0.440X,考虑公司估值位于历史较低水平,我们给予公司21年PB估值0.6X,对应合理价值为8.10元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。