建投能源(000600):高煤价导致业绩下滑,静待行业景气反转-2021年中报点评

2Q2021单季亏损,符合预期。公司1H2021营业收入74.7亿元,同比增长4.2％;归母净利润1.4亿元,同比下滑73.4％;对应EPS0.08元,同比下滑73.2％,业绩下滑主因为煤价大幅上行。分季度来看,公司2Q2021营业收入29.3亿元,同比增长1.3％,归母净利润-1.6亿元,对应EPS为-0.09元。

   高煤价对业绩带来显著压制,下半年压力仍存。公司业绩下滑的主因是煤价高企。1H2021公司平均标煤单价703.55元/吨,同比上升27.3％或150.7元/吨,由此导致公司1Q/2Q2021毛利率分别同比大幅下滑7.9/15.7个百分点至15.7％/2.7％。上半年公司管理费用同比节省0.57亿元。尽管参股的建投海上风电2H2020开始投运并于本期贡献0.77亿元投资收益增量,但参股火电的业绩下滑仍导致公司整体投资收益同比下滑0.40亿元。2H2021以来,秦皇岛5500大卡市场煤价依然维持在900元/吨以上的历史高位,且预计后续迎峰度冬期间电煤供需仍将偏紧,因此预计公司下半年成本端仍将面临压力。

   发电量快速增长,上网电价整体稳健。截止上半年末,公司控股装机容量915万千瓦,同比增长7.6％。上半年公司发电量202.4亿千瓦时,同比增长6.5％,高于河北省火电发电量4.7％的增幅;平均上网电价358.6元/兆瓦时,同比降低2.1％,主因是1H2020疫情期间河北省几乎未开展电力市场化交易、电价基数较高,而1H2021公司市场化交易比例上升至62.8％。

   经营现金流逆势微增,"过冬"无忧。尽管2Q2021出现净利润亏损,但公司2Q及1H2021经营现金流仍分别达到3.6亿/8.9亿元,分别同比逆势增长1.8％/2.5％,一方面体现公司火电折旧现金流的保底价值,另一方面来源于上年同期疫情期间电网以较多商票结算电费带来的偏低基数影响。公司在手现金28.2亿元,较2020年末大增8.4亿元。较为扎实的现金能力有助于公司平稳度过燃料成本高压期,静待行业未来反转。

   风险因素:煤价大幅上涨挤压利润,上网电价低于预期,发电量低于预期。投资建议:考虑到二季度以来煤价大幅上行,预计公司2021～2023年入炉标煤单价分别同比+27％/-2％/-3％,下调公司EPS预测至0.06/0.22/0.39元(前次预测为0.58/0.66/0.67元),按1倍目标PB下调目标价至6.7元,维持"买入"评级。