节能国祯(300388):1H21业绩增长,各业务毛利率下滑-中报点评

1H21业绩增长但各业务毛利率下滑,维持"增持"评级

   公司1H21实现营收/归母净利19.2/1.7亿元,同比增长19.7％/6.3％;对应2Q21营收/归母净利11.6/1.1亿元,同比+21.4％/-5.0％。1H21业绩增长主要系公司三大主营业务规模提升,其中水务运营服务收入同比增长23.9％。但1H21各业务成本提升高于收入增幅,造成毛利率同比下降。我们持续看好公司与中节能集团(未上市)的协同效应,维持21-23年EPS预测0.57/0.70/0.81元,参考可比公司Wind一致预期2021年PE平均值15x,出于对公司各业务全年毛利率水平担忧,给予公司21年14x目标PE,对应目标价8.04元(前目标价:8.55元),维持"增持"评级。

   1H21各业务规模增长推动收入提升,但毛利率同比下降3.4pct

   分业务类型看,1H21公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务收入分别同比增长23.9％/15.6％/11％至10.0/8.4/0.8亿元,推动公司1H21营业收入同比增长19.7％至19.2亿元。但由于三项主营业务1H21的成本提升高于收入增幅,公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务1H21毛利率分别同比下降2.7/5.8/1.2pct至40.2％/12.3％/31.7％。同时,由于本期人工成本增加,造成公司1H21管理费用同比增长34.0％。不过本期销售回款同比改善带来公司1H21经营现金流净额3.5％的同比增长。

  

   1H21运营及工程新增订单总量略增,期待与集团协同效应

   公司1H21新增运营类/工程类订单规模0.7/11.4亿元,同比-69.7％/+27.8％,但运营类新增订单规模远小于工程类,总体来看,公司1H21两类业务新增订单规模合计12.1亿元,略高于1H20的11.3亿元。公司控股股东中节能集团是我国唯一以节能环保为主业的央企,节能国祯未来有望充分发挥控股股东的资源优势和融资渠道优势等,结合公司原有的经营效率,协同效应可期。

   公司1H21业绩表现总体较好,维持"增持"评级

   公司1H21营业收入/归母净利润皆实现同比增长,我们维持21-23年归母净利润预测4.0/4.9/5.6亿元,对应EPS为0.57/0.70/0.81元,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值15x,出于对公司各业务全年毛利率水平担忧,给予公司21年14x目标PE,对应目标价8.04元(前值:8.55元),维持"增持"评级

   风险提示:项目进度不及预期,人工成本高于预期,毛利率低于预期。