鸿泉物联(688288):上半年增长放缓,智能化业务表现亮眼-2021年中报点评

【投资要点】公司发布2021年中报,上半年实现营收2.51亿元,同比增长26.54％归属上市公司股东的净利润0.41亿元,同比增长12.15％12.15％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.36亿元,同比增长4.67％。

   营收增速放缓,毛利率出现下滑。上半年公司受到多重因素影响收入增速有所放缓,分业务来看1智能增强驾驶系统受益于重卡销量增长、国六过渡期TBOX渗透率提高,但新拓展客户还未实现大批量供货,营收增速较低,同比增长17.952)车载联网终端上半年受政府部门招标周期波动影响,同比下降29.22％3)人机交互终端受主要客户产品迭代升级影响,同比下降18.60％4高级辅助驾驶系统受益于主机厂客户对智能化程度要求提高、渣土车业务开展顺利前装及后装ADAS业务迅速增长,实现营收5116.94万元,同比增长103.54％5)智慧城市业务在上半年拓展脚步加快,产品类型增多实现营业收入1447.71万元,同比增长53.75％。

   毛利率受上游涨价影响短期出现下滑,净利率环比回升。年初以来,原材料尤其是芯片普遍涨价,公司成本端承压,毛利率同比下滑2.8pct,但依旧处于较高水平。费用方面,公司积极进行业务拓展和项目预研上半年研发费用率提升0.86pct至19.14％9.14％,处于行业领先水平,预计产品落地后将对业绩有重要贡献。销售和管理费用率分别为5和659％,同比减少0.62pct和0.85pct。净利率主要受毛利率和费用率变动影响,同比下滑2.42pct,二季度单季实现环比回升。

   后装市场发力,产品布局多元化。后装市场中,渣土车市场已经从疫情影响下恢复,全国已经有50个城市落地渣土车管理要求,公司主导和参与了37个城市,结合智慧城市业务,进一步增强客户粘性,占据市场内较大份额。公司利用前装客户资源,积极拓展业务领域,新成立北京域博,从事汽车智能控制器业务。目前北京域博已与多个主机厂签订技术开发协议,车身控制器(BCM)产品已经小批量发货项目充沛。此外,各省上半年陆续启动主动安全业务,对辖区内存量12吨以上货车安装视频监控设备,公司在广东、江苏、河南等多省市中标,预计下半年开始发货。除控制器之外,公司在5GV2X、高精定位、AEB、低速无人车等新技术领域均有产品化布局,在5GV2X方面,公司的VBOX样机已经在主机厂测试安装,与部分主机厂合作开发的5GTBOX和5GDVR设备均已完成产品化。

   【投资建议】受益于监管落地和商用车智能网联设备渗透率提升,网联设备和智能化设备市场迅速增长。公司作为该领域龙头,尽管有商用车周期性下滑影响,依然有充分的市场空间。公司积极进行多元化布局,利用前装客户资源,提升单车价值,驱动公司高速增长。预计公司20212023年营业收入为6.48亿元、10.45亿元、14亿元,归母净利润为1.1亿元、1.92亿元、2.76亿元,EPS为1.09元、1.91元、2.75元,对应PE为35、20、14倍,我们谨慎看好公司未来发展前景,首次覆盖给予增持评级。

   【风险提示】商用车销量超预期下滑上游原材料持续涨价缺货;

   前装及后装政策落地时间和实施进程不及预期;

   大客户拓展受阻。