皮阿诺(002853):21H1营收业绩大增,渠道、品牌建设双轮驱动未来成长-中报点评

事件:8月25日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入8.44亿元,同比增长64.29％;实现归母净利润0.98亿元,同比增长96.13％;基本每股收益0.52元。

   2021H1公司营收业绩大增,木门业务表现亮眼。从产品看,截止21H1公司定制橱柜及其配套家居产品/定制衣柜及其配套家居产品/木门分别实现营收6.05/2.20/0.05亿元,分别实现同比增长63.44％/70.18％/449.71％,占主营业务营收比重72.82％/26.52％/0.66％,定制橱柜及定制衣柜均实现大幅增长,而公司持续加码的木门业务营收超过去年同期五倍。

   公司多渠道战略持续发力,多品类拓展业务赋能。主营业务收入按渠道看,截止21H1,公司零售渠道/工程渠道分别实现收入3.38/4.92亿元,分别实现同比增长52.50％/76.66％,各自占比40.74％/59.26％。工程方面,公司持续推进直营为主、经销商为辅的大宗业务经营模式,截止报告期末,公司已与70家实力地产商达成战略合作,其中百强地产商达37家,前50强地产商为25家,大客户业务收入同比增长超80％;而公司工程经销商达到53家,报告期内工程经销渠道收入同比增长282.25％。零售方面,公司持续推进品牌中高端建设,报告期内完成招商建店331家(含在建门店),其中三四五线城市建店300家(含在建门店),渠道进一步下沉;其次,公司综合门店占比提升1.85％。截至报告期末,公司经销商门店数量为953家,其中综合店707家,厨卫独立店139家,衣木独立店107家;同时公司产品客单值有所增加,橱柜套单值同比提升5.63％,衣柜套单值同比提升10.98％,报告期内公司经销商门店单店收入实现同比增长42.40％。品类拓展方面,公司加强同头部电器品牌合作,推进家用电器与公司全屋定制家居产品配套销售,报告期内,公司配套家电销售额同比增长42.59％;同时,公司积极拓展大宗业务产品品类,工程项目阳台柜、收纳柜等品类销量快速增长,实现大宗业务营业收入同 比增长76.66％。

   品牌建设带动毛利率提升,费用率下降促进净利率增加。截止21H1,公司综合毛利率为33.61％,较去年同期增长2.31个百分点,其中定制橱柜及其配套家居产品/定制衣柜及其配套家居产品毛利率分别为32.69％/35.18％,较去年同期变动0.46/-6.86个百分点。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.72％/3.11％/3.07％/0.21％,较去年同期变动-0.22/-1.54/-0.22/-0.04个百分点,销售、研发费用率在费用支出大幅增长情况下微降,主要是因为报告期内营业收入大幅增长所导致的分母增大。净利率方面,21H1公司销售净利率为12.19％,同比增长1.41个百分点,其中21Q2销售净利率为13.30％,同比下降2.02个百分点,环比21Q1增长2.71个百分点。

   投资建议:公司以定制橱柜、定制衣柜业务为基础持续发力多元化业务,渠道、品牌建设持续赋能看好木门业务成为增长新动能,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.41/1.86/2.29元,对应PE为12X、9X、8X,首次覆盖,予以"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。