奥士康(002913):Mini-LED应用推动扩产,看好公司经营效率提升-公司信息更新报告

2021Q2业绩符合预期,产能兑现大年,维持"买入"评级

   公司公布2021年半年报,2021H1实现营业收入19.6亿元,YoY+60.4％,归母净利润为2.5亿元,YoY+111.5％,其中2021Q2单季度实现营业收入10.7亿元,QoQ+16.8％/YoY+45.9％,归母净利润1.42亿元,QoQ+23.2％/YoY+52.2％。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为40.4/56.2/66.2亿元,归母净利润为5.4/7.4/9.0亿元,YoY+54.0％/38.0％/20.7％,EPS为3.39/4.67/5.64元,当前股价对应2021-2023年公司PE为31.9/23.1/19.1倍。考虑到PCB行业处于高景气状态,2021-2022年亦是公司产能兑现的大年,维持"买入"评级。

   Mini-LED应用推动产能投放加快,原材料成本上涨导致毛利率承压

   公司PCB产品供销两旺,2021H1完成惠州A5工厂的产能爬坡,在下游大客户Mini-LED需求陡增的情况下,公司为配套大客户订单提前释放肇庆A9工厂产能。盈利端,2021Q2公司单季度毛利率为22.6％,QoQ-3.6pct/YoY-1.5pct。一方面,覆铜板价格上涨,PCB材料成本压力增加,公司向下游传导价格具有时滞性,预计2021Q3改善;另一方面,公司在行业内率先实施大排版的生产模式,将原有的"24英寸*28英寸"的排版模式改进为2条"25英寸*43英寸"超大尺寸稳定流水线,实现生产效率优化,部分抵消了成本端上行的压力。内部效益提升下,期间费用率亦有下行,2021Q2单季度净利率13.3％,QoQ+1.1pct。

   产能持续释放,内部管理效益提升是中长期核心竞争力

   公司拥有惠州、益阳及肇庆三大生产基地,2019年起投资肇庆奥士康科技产业园,投资总额不少于35亿元,目前肇庆工厂已进入试产阶段,生产高端汽车PCB、任意层互联HDI等产品,储备IC/BGA芯片封装载板、软硬结合板等产品,预计2022年公司将持续释放肇庆工厂产能。公司深化标准化生产流程,对原有的关键设备进行技术升级和创新设计,可扩大管理半径并提升生产效率、降低成本。

   风险提示:公司产能消化不及预期、行业竞争加剧导致公司产品价格下滑、公司成本改善不及预期、PCB行业需求低迷。