海立股份(600619):传统压缩机迎变频风口,汽零业务拓展别有洞天-深度点评

报告导读海立股份为制冷压缩机行业领导者,传统压缩机业务迎变频升级红利+积极布局新能源车热管理市场,业绩有望迎来拐点重回高增长。首次覆盖,给予"买入"评级。

   投资要点深耕压缩机行业三十年,海立市场地位稳固公司自1987年开始进入转子压缩机行业,前身为上海冰箱压缩机厂,引用日本日立技术。经过三十余年技术和客户积累,公司已发展为转子压缩机市场领军者,且在非自配套转子压缩机领域份额超过30％,位列第一。

   传统压缩机业务享受行业变频升级红利,公司优势显著把握机遇在新能效+"双碳"政策驱动下,家电产品能效标准提升,低能效的定速空调产品被淘汰,空调变频化率提升,利好变频空调压缩机制造商。预计至2025年变频空调内销规模突破1亿台,带动上游压缩机行业需求上升。公司作为转子压缩机领军者,深度服务龙头与长尾客户,20年变频压缩机销量1,604万台,增速77.29％,同时变频化率达61.03％,大幅超过行业50％的平均水平。技术+生产优势下,公司享受行业红利确定性强,预计公司21-23年传统压缩机业务收入由82.01亿元增长至109.95亿元,CAGR15.79％。

   新能源车业务客户拓展加速,业绩成长性可期受益于新能源汽车销量增长,车用涡旋压缩机行业进入高增赛道,预计2025年我国电动涡旋压缩机市场规模达597万台,较2020年还有337％增长空间。公司2001年开始布局车用压缩机领域,2012年正式下线新能源车用涡旋压缩机产品,20年技术积累+10年新能源车客户拓展,公司已成为国内新能源车用压缩机佼佼者。公司目前客户主要为北汽、威马和宇通客车,并已经确定与北汽极狐和极氪001的最新合作,且后续拓展其他新能源车客户势头良好。加上并购马瑞利汽车空调业务发力车用空调系统,公司汽零业务成长性可期。预计公司21-23年汽零业务(含马瑞利)收入由36.19亿元增长至56.14亿元,CAGR24.55％。

   盈利预测及估值预计2021-2023年公司收入分别为164.00/188.31/215.85亿元,对应增速48.12％/14.82％/14.62％;归母净利润分别为2.77/4.25/5.62亿元,对应增速70.35％/53.57％/32.31％。对应当前股价PE分别为26.0/16.9/12.8倍。参考可比公司,利用分部估值法,分别给予公司传统业务/汽零业务2022年28x/35xPE,对应2022年股价11.75元。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动;新能源车客户拓展不及预期;空调市场需求疲软