利民股份(002734):工厂检修叠加原料价格上涨拖累业绩,看好公司新项目规划-2021年半年报点评

2021年上半年实现归母净利润2.47亿元,同比下降18.9％,二季度实现归母净利润0.86亿元,同比下降46.83％。工厂检修叠加原料价格上涨,公司业绩短期承压。公司积极布局销售渠道结合多个新项目建设,培养业绩新增量。我们看好公司新项目规划,考虑到杀虫剂拐点未至,原料成本维持高位,下调公司2021-2023年归母净利润预测至4.15/5.42/6.31亿元,对应EPS1.12/1.46/ 1.69亿元,维持公司目标价20元及"买入"评级。

   原料价格维持高位,公司业绩短期承压。2021年上半年,公司实现营业收入25.40亿元,同比下降4.34％,实现归母净利润2.47亿元,同比-18.91亿元。二季度公司实现营业收入12.62亿元,同比下降5.1％,实现归母净利润0.86亿元,同比下降46.83％。分业务来看,杀菌剂、杀虫剂、除草剂及兽药营收同比+11.91％/-21.12％/19.26％,毛利率同比分别-7.71％/-2.43％/+7.39％/-2.47％。公司业绩下降主因:1.利民化学所在远期发生设备故障,导致企业提前至5月份进行检修,影响开工率;2.部分产品原材料价格上涨,影响整体利润,如公司主营产品代森锰锌,2021H1其主要原料乙二胺均价在3.10万元/吨,同比大增141.76％,而代森锰锌的价格则维持在2.2万元/吨,同比仅增长12.82％。3.受百菌清价格持续走低影响,新河公司投资收益上半年仅0.51亿元,同比下滑超过66％,低需求下,百菌清价格有进一步下滑的可能。

   集中推出新项目规划,培育业绩新增量。公司子公司新威远拟投资10.4亿元建设新型绿色生物产品制造项目,包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素;拟投资6734万元新建年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目;利民化学拟投资2.3亿元建设1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目,拟投资1.42亿元建设年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目。目前项目已完成备案和安全环保等审批手续,并启动建造,周期约1-3年,有望进一步加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势,培育新的业绩增长点。

   市场推广力度提升,产能释放有序。国际市场开拓力度加大,产品登记步伐加快。新开展授权登记382个,自主登记14个;新获授权登记204个,自主登记13个,硝磺草酮、三乙膦酸铝通过欧盟等原药认证,成为国际代森锰锌新FAO标准首家企业。公司积极推进产能扩张,利民化学年产500吨苯醚甲环唑、新威远500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐及双吉公司10,000吨代森系列产品已进入试生产阶段。随着公司未来产能有序释放及销售渠道拓展,主要产品有望实现量价齐升,看好公司长期业绩增长。

   风险因素:农药价格下跌;产能扩张不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:我们认为受益于未来新产能的释放及公司持续市场拓展,长期看,公司业绩有望持续增长。考虑到公司主营产品尤其是杀虫剂价格下滑,而原料成本维持高位,下调公司2021-2023年归母净利润预测至4.15/5.42/6.31亿元(原预测为4.67/5.95/6.86亿元),对应EPS预测为1.12/1.46/1.69元。维持公司目标价为20元(对应2021年18xPE,参考行业可比公司平均水平),维持"买入"评级。