中工国际(002051):海外工程生效仍承压,国内设计盈利贡献提升

1H21业绩不及我们预期中工国际公布1H21业绩:1H21收入40.7亿元,同比增长15.4％,隐含2Q21收入24.0亿元,同比增长24.9％;1H21净利润1.65亿元,同比增长94.1％,隐含2Q21净利润9,672万元,同比增长55.5％;1H21扣非净利润7,261万元,同比下降23.0％,隐含2Q21扣非净利润1,385万元,同比下降75.4％。由于工程毛利率下滑和汇兑损失,公司1H21业绩不及我们预期。

   公司1H21毛利率同比下滑3.1ppt至15.1％,其中工程承包/咨询设计/装备制造毛利率分别同比下滑7.3/0.4/3.7ppt;财务费用率同比提升3.1ppt至0.4％,主要因报告期人民币升值带来汇兑损失;销售/管理/研发费用率分别同比降低1.3/1.1/1.Ippt;有效税率同比减少19.3ppt至13.6％;净利率同比提升1.6ppt至4.0％;剔除中工武大股权处置收益等非经常性损益,公司扣非净利率同比降低0.9ppt至1.8％°1H21经营现金净流出10.2亿元,同比增加40.3％,主要因预付工程款增加、货款劳务款支付增加。

   发展趋势海外合同恢复增长,但项目生效仍承压。公司1H21新签国际工程承包合同15.85亿美元,同比增长106％,较1H19CAGR为17.5％,反映海外项目承接逐步恢复。1H21国际工程承包业务生效合同2.80亿美元,较1H19CAGR为-32.7％,项目生效仍承压。1H21公司工程承包收入同比增长8％,而毛利润同比下滑35％,延续2018年以来的下滑趋势。

   设计业务利润继续提升,关注业务转型进展。1H21公司设计业务收入、毛利润分别同比增长48.5％、46.4％;公司自2018年并购中国中元以来,国内设计业务拓展顺利,设计毛利润占比持续提升,2018-2020年分别为17％、21％、31％,1H21进一步提升至35％。上半年公司设计新签合同同比增长37.1％,增长强劲,我们认为有望支撑未来设计收入确认。公司同时发布《2021-2025战略规划纲要》,提出到2025年实现市场布局明显优化、业务模式显著转变,加大国内市场开拓力度,推动以设计为牵引的全价值链发展模式。我们建议持续关注公司业务转型进展。

   盈利预测与估值虽然国内设计业务开拓顺利,但海外工程收入下滑仍拖累公司整体盈利,我们下调公司2021/2022年归母净利润预测54％/55％至2.4/2.7亿元。当前公司交易于36x/32x2021e/2022eP/Eo因下调盈利预测,我们下调目标价15.5％至6.0元,对应12％下行空间。维持中性评级。

   风险海外工程收入大幅下滑,国内业务拓展不及预期。