洲明科技(300232):行业需求回暖,盈利能力触底向上-中期点评

照明、显示协同发展，头部企业优势显现。洲明科技发布2021年半年报，上半年公司实现营收29.32亿元，同比增长57.57%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长14.38%。其中智慧显示上半年实现营收25.05亿元，同比增长59.79%，专业照明及景观照明共实现营收3.99亿元，同比增长43.40%。公司目前综合LED显示屏市场份额排名全球前三，其中新商业租赁类显示屏市场份额位列全球第一，此外LED照明市场地位居于全国前列。去年的疫情及今年供应链紧张导致行业集中度进一步提升，头部企业优势显现。

   LED显示需求旺盛，抢占MiniLED市场先机。经过多年的发展，小间距已经到了使用性价比较高的阶段，加之渠道下沉效益明显，显示市场渗透率加速提高。同时商业需求快速增长，如商业综合体、XR虚拟拍摄、户外裸眼3D广告等新兴应用场景层出不穷。公司大亚湾二期项目预计8月内正式启动投产仪式，逐步实现产能爬坡，同时公司深圳福永总部配备了5条MiniLED显示智能化产线试投产。预计2地产线满产后可满足公司未来三年发展需要。公司在MiniLED显示布局多年，是国内少数具有MiniLED显示屏规模化生产能力的企业之一，我们认为公司产能提升后将抢占市场份额，巩固LED显示头部地位。

   上半年毛利承压，下半年有望改善。上半年受海外新冠肺炎疫情持续影响，海外收入增速放缓，海外收入比重较上年同期下降，对公司毛利率水平造成结构性影响，同时上游成本高企对毛利率造成了一定的影响。公司一方面将加速产品迭代和服务升级，通过适时、适度调整部分产品的价格定位，优化产品销售组合，最大限度降低原材料波动的影响。另一方面主动采取积极的供应链采购策略，充分发挥龙头上市企业优势，把控上游材料供应链资源并建立友好的战略合作伙伴关系，通过精益管理和规模优势降低生产成本。公司采取积极策略应对后，我们认为公司毛利率在第三季度将出现改善并逐季平缓回升。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为75.17/92.65/112.59亿元，2021-2023年公司归母净利润分别为4.12/6.02/7.57亿元，对应分别为0.38/0.55/0.69元/股。考虑到可比公司估值水平，给予21年PE估值区间35-40x，对应合理价值区间13.19-15.07元，首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:上游芯片价格持续增长；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期；疫情持续恶化；海外需求恢复不及预期。